中顺洁柔(002511):Q3收入增长快速回暖,盈利弹性显著释放-23Q3业绩点评报告

中顺洁柔披露23Q3业绩:2023Q13公司实现营收68.23亿元,同比11.6％11.6％,实现归母净利润1.65亿元,同比39.7％39.7％,扣非后归母净利润1.42亿元,同比43.2％43.2％;23Q3公司单季实现营收21.38亿元,同比22.4％22.4％,实现归母净利润0.81亿元,同比72.7％72.7％,扣非后归母净利润0.69亿元,同比128.3％。23Q3公司收入端增长回暖,同时伴随用浆成本降低盈利弹性快速释放。

   高端化新零售渠道发力,Q3公司收入增速回暖公司去年同期在高浆价压力下主动提价,并主动退出部分低效渠道和产品线,短期扰动公司份额。23Q3在去年同期相对低基数的同时,产品端推动高端化,加大油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端系列产品推广;渠道端组建专业电商运营团队,加大电商平台资源投入,并搭建与强化配置相应的供应链系统及日常运营管理,目前已与市场主流知名平台达成长期战略合作。同时公司积极强化新零售、O2O、内容营销等新兴业务布局,大力发展直播,加大社区团购份额抢占。并且公司成立专业商消服务团队,匹配不断成长的商消市场需求。在产品和渠道端共同发力下,23Q3公司收入增速快速回暖。展望Q4Q4,双十一等线上大促旺季来临叠加去年Q4相对低基数,我们预计公司Q4将延续靓丽增长表现。

   受益浆价回落产品结构优化,Q3毛利率同环比显著改善毛利率:2023Q13公司毛利率为30.19％0.19％,同比2.3pct。23Q3单季公司毛利率为34.04％4.04％,同比2.6pctpct,环比4.8pctpct,公司毛利率修复已接近21Q3水平(21Q3公司单季毛利率为34.33％4.33％)。伴随23Q2浆价快速回落、高价浆库存的有序消化、产品结构持续优化高端产品销售占比进一步提升,Q3公司毛利率同环比均有显著改善。

   费用率净利率:2023Q13公司净利率为241％,同比2.1pct。23Q3单季公司净利率为378％,同比1.1pctpct,环比4.0pct。期间费用率方面,2023Q13公司销售管理研发财务费用率分别为20.29％/7.37％/0.26％0.26％,分别同比+0.2/+0.3/0.3pctpct,其中23Q3三项费用率分别为20.92％/9.06％/0.1％0.1％,分别同比0.5/+0.6/0.4pct。Q4一般为营销旺季,我们预计公司或加大营销投入促进份额提升,Q4销售费用率或有所向上,但综合来看考虑公司毛利率持续回暖,看好公司净利率Q4稳步回升。

   现金流运营效率:2023年前三季度公司实现经营现金流净额7.92亿元,同比68.56％68.56％,收现比99.65％9.65％,同比5.0pct。运营效率方面,23Q13公司应收账款周转天数同比3.86天至40.82天,应付账款周转天数同比5.79天至52.95天,存货周转天数同比4.82天至99.97天。

   盈利预测与估值公司为我国生活用纸龙头,内部管理得到理顺,品牌及产品端持续优化升级,且盈利弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放,持续看好公司长期价值。考虑到股权激励成本、汇兑损益、高价浆库存消化节奏等对公司全年盈利的影响,我们预计20232025年公司预计实现营业收入9799、11027、12185亿元,同比1434、1253、1050％％;归母净利润360、526、721亿元,同比285、4600、3717％％,对应PE分别为40X、27X、20XX,维持"买入"评级。

   风险提示原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。