国茂股份(603915):业绩短期承压,静待下游需求逐渐复苏

事件:公司发布三季报,2023年前三季度公司实现营收20.1亿元,同比下降1.12％,归母净利润2.66亿元,同比下降8.59％,扣非后归母净利润2.43亿元,同比下降8.46％。

   单三季度来看,公司实现营收6.72亿元,同比略降2.16％,归母0.95亿元,同比下降14.44％,扣非后净利润0.88亿元,同比下降13.58％。公司新增订单台数稳定增长,营收下滑主要受到下游景气度影响,以及竞争激烈导致产品价格承压。

   盈利能力方面,公司23Q3销售毛利率约为25.57％,同比略降0.48pct,销售净利率13.97％,同比下降2.11pct,但环比提升1.24pct。公司净利率同比有所下滑,主要系竞争加剧,毛利率承压,以及投资收益有所下降影响,预计四季度会有所恢复。

   分下游来看,公司在工程机械、海工领域取得了较好增长。大力发展工程机械传动业务是公司从通用减速机向专用减速机延申的重要举措,受益于公司前期持续研发投入以及内部生产管理效率提升,公司工程机械传动业务在行业下行期展现出较强的韧性,上半年出货量大幅增长。在传统的塔机专用减速机领域,公司依靠高质量高可靠性的产品以及周到的服务,抢占了大客户更多的供货份额。针对欧式起重机开发的减速机新品已批量出货,在客户端逐步替换某外资品牌;此外,公司还加快布局新产品、新业务,针对海工领域研发的新产品也放量明显,截至23H1已获得千万级的增量订单;风电变桨偏航减速机在试制中,公司已协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证,期待后续风电业务逐渐放量。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年分别实现营收26.89、30.64、36.44亿元,归母净利润4.26、5.17、6.33亿元,对应PE分别为26.5/21.83/17.84倍。公司为国内通用减速机龙头企业,随着下游需求逐渐复苏,我们看好公司未来长期发展。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,需求复苏不及预期风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险