信捷电气(603416):毛利率保持提升态势,制造业复苏孕育弹性-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报:公司前三季度实现营收10.8亿元,同比增长7.56％;实现归母净利润1.55亿元,同比下滑15.4％;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比下滑23.9％。

   评论:

   毛利率继续改善。公司单三季度实现营收3.63亿元,同比增长10.6％,增速较上半年6.1％的增速有所提升;实现归母净利润0.51亿元,同比增长7.32％;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比下滑7.06％;实现综合毛利率35.3％,环比提升1.2pct;实现净利率14.0％,环比下降2.2pct。公司三季度毛利率呈现持续改善态势,预计主要受公司提升工厂自动化水平及原材料降本影响,四季度有望保持毛利率向好趋势。

   期间费用率有所提升,转固显著增加固定资产。公司单三季度销售费用率8.92％,环比提升1.1pct;管理费用率5.03％,环比提升0.7pct;研发费用率10.5％,环比提升2.5pct。公司期间费用率提升较明显,预计主要受三季度新入职人员数量增加影响。此外,公司三季度末固定资产4.81亿元,比上半年末的3.61亿元提升较为明显,预计三季度折旧摊销费用有所增加。

   制造业复苏孕育弹性,PLC及伺服进口替代大有可为。国内工业品库存有望进入上行周期,而万亿特别国债等维稳经济的措施持续加码,制造业景气度有望进入新一轮全面复苏。此外,PLC作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大,进口替代空间大,公司仍大有可为。公司"控制+驱动+视觉"的整套解决方案优势显著,助力伺服保持较快速增长。

   投资建议:考虑到今年下半年制造业复苏不及预期,公司通用零部件伺服和PLC受需求影响收入增速不达预期,我们小幅下调公司盈利预测,预计2023-2025年收入分别为15.0、18.9、23.3亿元(此前为16.1、19.9、23.8亿元);归母净利润分别为2.24、3.05、3.97亿元(此前为2.59、3.31、4.20亿元);EPS分别为1.59、2.17、2.82元,结合可比公司平均估值,及公司在控制层小型PLC较宽的护城河,维持给予公司2024年20倍PE,调整目标价为43.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:制造业景气度不及预期;新兴产业拓展进度不及预期;盈利能力回升不及预期等。