日出东方(603366):空气能带动收入大幅增长-三季点评

事件:日出东方公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入34.9亿元,YoY+29％;实现归母净利润1.7亿元,YoY+1114％;实现扣非归母净利润1.3亿元,上年同期亏损0.3亿元。2023Q3单季度实现收入14.3亿元,YoY+49％;实现归母净利润0.8亿元,YoY+111％;实现扣非归母净利润0.6亿元,YoY+172％。公司热泵业务高增,带动Q3收入加速增长。今年热泵内销市场较去年明显提速,我们认为热泵业务将为公司进一步带来收入和利润弹性。

   空气能带动收入加速增长:分业务来看:1)我们估算日出东方2023Q3空气能收入加速增长,同比增速在50％以上,为公司收入增长的主要驱动力。2)随着今年以来国内消费复苏,我们估算2023Q3公司太阳能热水器收入同比去年仍实现了小幅增长,其中西藏业务实现较快增长;3)我们认为公司厨电业务受地产政策变化影响或短期承压,但整体运行稳健,或已实现稳定盈利;4)光伏及储能业务为公司除了热泵之外的第二增长曲线,目前业务仍处于投入期。随着光储热一体化趋势显现,我们预期光伏及储能与公司热泵业务的协同效应将进一步体现(详见报告《三谈空气能:当热泵遇见光伏,节能又现新空间》)。

   Q3单季度盈利能力同比改善:日出东方Q3净利率同比+1.6pct,主要原因为:1)公司内部实现降本增潜,销售费用率同比去年明显降低;2)公司收入增速较快,规模效应显现使得整体费用率同比下降。

   投资建议:日出东方空气能业务发展较快,空气能热泵收入占比不断提升,热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。公司光伏及储能业务充分利用原有光热业务的客户及渠道,与热泵产品形成协同效应,有望与热泵一起持续推动公司收入快速增长。我们预计公司2023～2024年EPS为0.54/0.67元,6个月目标价为7.02元,对应2023年13倍PE,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格上涨,补贴政策不及预期