钱江摩托(000913):Q3需求承压,期待新品、渠道齐发力

23Q3归母净利同环比下滑钱江摩托发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收40.98亿元(yoy-8.52％),归母净利4.10亿元(yoy-0.03％),扣非净利3.22亿元(yoy-18.77％)。其中Q3实现营收12.02亿元(yoy-36.66％,qoq-23.12％),归母净利1.30亿元(yoy-38.10％,qoq-36.90％)。考虑到行业需求承压,市场竞争激烈,我们调整公司2023-2025年归母净利润至4.3/5.1/6.3亿元(前值5.5/7.5/9.7亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16.4倍,给予公司24年16.4倍PE,目标价15.74元(前值19.95元),保持"买入"评级。

   需求转弱,大排量摩托销量承压公司三季度营收同环比均出现回落,我们认为主要系国内大排量摩托车市场需求走弱,经销商提货积极性下降。据摩托车商会数据,23M9我国大排量摩托车(250cc以上)累计销量同比下滑10.6％至41万辆,其中Q3销量15.2万辆,同比下滑35.3％,环比微增3％。Q4国内大排量摩托市场将逐步进入淡季,内销压力或延续。公司大排量摩托内销占比较高,Q3销量为2.49万台,同比下降超50％,其中出口业务受渠道改革的阶段性影响,同比增长表现或暂承压。

   产品结构优化助毛利率改善,竞争加剧致销售费率提高23Q3公司毛利率为27.99％,环比+0.62pct,同比+0.48pct。我们认为毛利率同环比表现改善,主要系公司产品结构优化。23Q3公司销售费率/管理费率分别为4.81％/6.88％,同比+2.10pct/+2.86pct,环比+2.10pct/+2.34pct。

   主因或在于行业需求转弱,市场竞争激烈,公司推出促销手段、加强新品推广应对。23Q3研发费率同环比2.02pct/-0.14pct至6.04％,净利率为10.72％,同环比分别+0.24pct/-2.12pct。

   大排量摩托新品发力,渠道建设推动出口加速展望后市,公司产品端开始发力,已于三季度推出闪600、赛800等新品车型,以及赛600亮剑等简配版本,有望带动销量表现改善;渠道端,随着QJMOTOR海外自建渠道逐步完善,公司大排量摩托出口业务或将重新加速,贡献业绩增量。此外,公司仍在积极拓宽产品线,切入全地形车产业布局,已储备产品并开始验证,未来有望为公司提供新增长点。

   风险提示:国内大排量摩托车市场需求不及预期,行业竞争加剧;出口不及预期。