南网能源(003035):生物质项目拖累,3Q盈利同比承压

3Q23归母净利同比-11％,下调盈利预测与目标价南网能源发布三季报,1-3Q23实现营收22亿元(yoy+3％),归母净利3.47亿元(yoy-9％),扣非净利3.41亿元(yoy-9％)。其中3Q23实现营收8.9亿元(yoy+8％,qoq+18％),归母净利1.53亿元(yoy-11％,qoq+36％)。

   扩张速度放缓,下调工商业光伏与农光互补新增装机预测;运行效率不佳,下调农光互补收入与毛利率预测;我们预计公司23-25年归母净利为5.55/7.91/10.34亿元(前值5.71/8.73/12.21亿元)。公司立足于工商业光伏向负荷聚合商延伸,客户资源优势有望转化为业绩弹性,24-25年归母净利CAGR(36％)高于可比公司均值(20％)。24年可比PEG均值0.82x(Wind一致预期),给予公司24年0.87xPEG,对应目标价6.67元(前值7.40元,基于24年0.70xPEG)。维持"买入"。

   工商业光伏新增装机助力工业节能增收,向负荷聚合商延伸公司3Q23工业节能收入同比+29％至5.05亿元,主要得益于工商业光伏投运规模的持续扩大(其中1H23新增装机255MW、较年初扩大19％)。公司考虑到行业竞争加剧与客户需求波动,主动调整工商业光伏项目开发节奏,1Q/2Q/3Q新储备装机(通过投资决策)分别为139/148/223MW(同比-9％/-17％/-7％)。我们预计公司在手项目有望陆续在23年投产和贡献业绩,助力公司保持行业领先地位。公司立足于工商业客户资源优势,向负荷聚合商延伸,用户侧新型储能与光储一体化项目有望陆续落地。

   建筑节能稳健增长,生物质项目拖累盈利水平公司3Q23建筑节能收入同比+7％至2.38亿元。公司或将显著受益于全国建筑节能改造需求的释放,且建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠,为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。我们看好公司建筑节能23-25年收入继续保持快速增长。公司3Q23综合资源利用收入同比-40％至0.94亿元,其中生物质综合利用-53％、拖累公司盈利水平。公司计划逐步退出生物质项目,但退出时间点仍有不确定性。

   经营现金流同比下降,信用减值损失保持平稳截止9月末公司应收账款为29.45亿元、较6月末上升9％,公司3Q23经营活动净现金流同比-12％,主要是可再生能源补贴款和增值税留抵退税款同比大幅下降。23年前三个季度公司信用减值损失保持稳定,考虑到4Q为补贴回款高峰期,预计4Q23经营现金流有望好转。

   风险提示:光伏新增装机规模不及预期;光伏新项目开发不及预期;可再生能源补贴拖欠风险;合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。