天奈科技(688116):盈利环比改善,期待产品结构优化

9M23归母净利同比下滑3Q23公司实现营收4.17亿元,同比-16.73％,归母净利润0.72亿元,同比-42.08％。公司营收与盈利较上年同期下降主要系原材料价格NMP等原材料价格持续下降以及市场竞争激烈导致价格下滑。考虑行业竞争激烈,下游需求较弱,我们下调公司导电浆料出货量与单价假设,预计公司23-25年归母净利润分别为2.81/4.02/5.29亿元(前值3.99/5.61/7.12亿元)。参考可比公司24年Wind一致预期下的平均PE估值23倍,考虑公司潜在放量的单壁管业务壁垒较高,盈利能力较强,给予公司24年合理PE25倍,对应目标价29.26元,维持"增持"评级。

   3Q23盈利能力环比略有提升3Q23公司实现营收4.17亿元,同/环比-16.73％/+15.17％,收入同比下滑推测主要系行业竞争激烈,导致产品单价下降;归母净利润0.72亿元,同/环比-42.08％/+42.86％。3Q23整体毛利率34.36％,同/环比-1.82/+2.24pct;

   销售净利率17.28％,同/环比-7.77/+3.26pct,盈利能力环比有所提升,我们推测主要系公司产能利用率提升、提效降本以及产品结构改善。9M23期间费用率同比+5.79％至14.86％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.31/+2.57/+2.34/+0.57pct。费用率上升主要来源于公司营收同比下降,导致单位净投入上升。

   产品结构优化,保障盈利能力随着下游客户加速推动快充电池普及,我们预计将带来对碳纳米管等导电剂更高性能要求,碳纳米管的渗透率以及添加比例有望提升。公司产品持续迭代,公司积极推动下游客户向高代碳纳米管迁移,我们预计随着三代产品价格逐渐下降,其销售占比有望持续提升。三代产品技术壁垒较高,单位盈利更高,产品结构优化以及酸洗产能自供率提升有望对冲部分降价压力,保障公司盈利能力。

   大圆柱电池量产在即,催化单壁管需求我们预计使用硅基负极的4680电池或将于明年量产。单壁管有助提升硅基负极导电性能和循环寿命,或将带来对于单壁管的增量需求。单壁管量产难度高,公司为全球少数单壁管供应商,单位盈利显著高于多壁管产品。公司共规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目,产能规划领先,随着下游客户需求起量,单壁管有望贡献新增长点。

   风险提示:碳纳米管渗透率提升不及预期;行业竞争格局恶化导致盈利能力下降;单壁管需求不及预期。