思瑞浦(688536):发力国内高端市场,信号链龙头品类拓展效果显著-深度研究

信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动,加码车规/隔离迈入新阶段:思瑞浦2012年成立,信号链产品国内领先,持续拓展电源管理、MCU、AFE等,彰显平台化布局,已能提供超1600款产品,拥有超3700家客户,客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司1)信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局,拉动业绩增长;2)聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道,受宏观下滑影响较小。线性产品是主打产品,2022年约贡献信号链产品收入的55％;电源类产品中,线性电源是主打产品,约贡献电源类产品收入的85％。2022年公司收入17.8亿元(同比+34.5％),归母净利润2.67亿元(同比-40％)。

   模拟国产化率低,公司品类拓展效果显著:根据Frost＆Sullivan预测,2025年中国模拟IC市场规模预计达3,340亿元人民币,2016-2025年均复合增长率为5.89％,根据中国半导体协会数据,2021年中国模拟芯片自给率仅12％,思瑞浦是国内少数以信号链芯片见长,并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商,品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源,也是其技术最先进的产品线,从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比,思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。LDO线性电源是第二大收入来源,根据公司披露的机构调研信息估算2022年,线性产品、转换器、接口、LDO线性电源产品分别贡献营收的39％、14％、18％、25％。

   专注于中高端市场,有望保持稳健的盈利能力与较高的增速:低端市场是价格战的重灾区,国内专注消费级市场的厂商在2022年毛利率出现明显下滑,而思瑞浦的毛利率仍与2021年持平。同时,相比增速减缓的消费电子市场,通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。1.通信:受益于全球5G基站建设、AI应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长,通讯领域模拟芯片需求高涨。2:安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景,均是思瑞浦的技术专长所在。3:当前汽车内模拟芯片国产化率低,受益于自动化和电动化趋势,国内自主芯片供应渗透率有望持续加速,而思瑞浦车规级产品研发稳步推进,目前已发布20余款车规芯片。

   盈利预测与投资评级:公司为国内信号链龙头,产品性能处于领先地位,同时,公司电源类模拟芯片起量较快。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,关键技术人员流失。