赣粤高速(600269):Q3业绩超预期,具备增强属性的低估红利资产,持续强推-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报:1)Q3公司实现营业收入17.52亿元,同比+31.76％,环比下降8.51％;归母净利润3.52亿元,同比+151.61％,环比+13.92％;扣非净利润2.96亿元,同比+8.72％,环比增加4.6％;归母净利率20.09％,同比+9.57pct。2)前三季度,公司累计实现营业收入52.23亿元,同比+18.38％,归母净利润10.84亿元,同比+57.14％,扣非净利8.92亿,同比+9.5％。3)经营数据:车辆通行服务收入稳健增长。23Q3公司车辆通行服务收入为9.37亿元,同比+2.2％,环比Q2+9.6％;Q1-2分别为9.8、8.55亿元;1-9月累计车辆通行服务收入为27.7亿元,同比+3.32％。

   我们分析业绩同比增长快,主要原因包括:1)期间费用率下降明显,尤其财务费用率优化显著。具体来看:Q3销售费用率1.08％(同比-0.12pct),管理费用率3.31％(同比-0.22pct),研发费用率0.74％(同比+0.14pct),财务费用率5.31％(同比-3.34pct),期间费用率合计下降3.54pct。财务费用的下降主要原因为公司债券13赣粤MTN3(利率为5.35％,规模15亿)、13赣粤01(利率为5.15％,规模18亿)分别于2023年3月、2023年4月到期,公司当前发债综合成本明显低于此前10年期公司债利率。2)Q3公允价值变动净收益为0.42亿元,去年同期为-1.82亿元。该部分主要为交易性金融资产公允价值变动损益导致。3)公司通行服务收入主业、房地产业务及智慧交通业务较上年同期均稳健增长。

   我们强调公司是被低估的红利资产。1)公司具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间。看点1:核心路产剩余收费年限长,改扩建释放全新增长潜力。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达26年、20年以上;昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张,昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道,通行效率提升,有助于进一步发挥路网联通效应。看点2:我们认为财务费用仍均有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02(利率为6.09％)将到期,而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低,将带来财务费用的持续优化。看点3:22年公司分红比例在公路行业内偏低,但我们认为结合监管层倡导分红的大背景,以及公司推动现代化治理体系建设,未来具备一定的提升空间与潜力。

   投资建议:1)盈利预测:基于公允价值变动及车流量收入预期,我们小幅上调公司2023-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为12、13及14.1亿(原预测为11.5、12.9及13.9亿),对应EPS分别为0.52、0.56及0.6元,对应PE分别为8.0、7.1、6.6倍。2)目标价:公司当前PB不到0.6倍,明显低于行业平均1.1倍(百亿市值以上公司平均1.3倍),但我们认为公司路产优质、潜力具备,在中特估视角下,具有市值修复空间,基于核心路产毛利率水平并不弱于头部企业,我们给予公司2023年预期净利润11倍PE,对应目标市值133亿,目标价5.68元,预期较现价37％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:改扩建进度和效果不及预期;车流量增长幅度不及预期。