亿田智能(300911):行业需求欠佳,公司增长降速

3Q23业绩低于我们预期公司公布业绩:1-3Q23公司收入9.44亿元,同比-1.93％;归母净利润1.75亿元,同比+8.76％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比+6.26％。对应3Q23收入3.27亿元,同比-7.15％;归母净利润4813万元,同比-3.36％;扣非后归母净利润3733万元,同比-16.76％。公司3Q23业绩低于我们预期,主要因为行业需求疲软导致收入不及预期。

   受行业景气度影响,Q3收入同比下滑:1)3Q21以来三四线城市新房销售不佳,以及"618"大促的虹吸效应,对集成灶行业需求造成较大负面影响。根据AVC数据,3Q23集成灶行业零售量/零售额同比分别-4.7％/-7.2％,环比2Q23均明显走弱,公司收入增速与行业趋势一致,2Q/3Q23收入同比+6.9％/-7.2％。2)线上渠道稳居行业第二。AVC数据显示,3Q23亿田集成灶线上零售额份额达16％,同比持平,地位稳固。我们估计三季度公司延续上半年趋势,线上渠道表现好于线下渠道。

   财务分析:1)1-3Q23公司毛利率同比+2.6ppt至49.7％;其中3Q23毛利率同比-1.8ppt至46.1％,我们估计与原材料价格红利减弱、公司加大促销有关。2)1-3Q23公司销售/管理费用率同比+1.4/+0.7ppt,我们认为或与收入增速放缓,而费用支出较为刚性有关。同期研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.2ppt,基本保持稳定。3)此外,1-3Q23公司理财收入及政策补助同比均增加较多。综合影响下,前三季度公司归母净利率同比+1.8ppt至18.5％。

   发展趋势拓客群、拓品类、拓渠道:2021/2022年,产品结构升级带动集成灶行业均价提升10％/6％(AVC数据);今年以来,由于蒸烤款集成灶占比已经达到高位,结构升级陷入瓶颈。因此公司发力:1)拓客群,重点突破大众和性价比市场;2)拓渠道:除传统专卖店外,拓展家装网点、下沉渠道、社区店等;3)拓品类:为了扩大客群以及应对新房销售下滑的态势,拓展传统烟灶代理商,同时布局集成水槽、集成洗碗机、不锈钢橱柜等品类。

   盈利预测与估值由于集成灶行业需求欠佳,我们下调2023/2024年净利润8.5％/14.0％至2.30亿元/2.45亿元。当前股价对应2023/2024年17.5x/16.4x市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调及地产后周期板块估值下行,我们下调目标价14.0％至48.00元,对应2023/2024年22.3x/21.0x市盈率,较当前股价有27.5％的上行空间。

   风险房地产销售下行幅度超预期风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险。