福元医药(601089):短期业绩扰动,集采有望助力产品持续放量

事件:2023年10月26日晚,公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入24.63亿元(YoY+4.11％),归母净利润3.80亿元(YoY+14.72％),扣非净利润3.68亿元(YoY+20.25％)。

   公司Q3单季度实现营业收入8.33亿元(YoY+1.29％),归母净利润1.29亿元(YoY+3.43％),扣非净利润1.25亿元(YoY+10.45％)。

   观点:Q3增速放缓,短期叠加部分干扰因素。Q3公司营业收入同比增长1.29％,归母净利润同比增长3.43％,扣非净利润同比增长10.45％,增速低于前两个季度水平,因公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未中标第八批集采,Q2第八批集采开始执行后,该产品Q3院内销售开始受到影响。同时,7-8月医疗反腐影响业务开展,9月开始边际逐步减弱。

   在研管线丰富,有望保障收入端增速水平。公司仿制药储备品种较多,预计2023-2025年每年有6-8个品种获批上市,保障收入实现较快增长。近期全国第九批集采开启,公司产品也有望借助集采扩大全国市占率。根据第九批集采相关文件,公司三款产品在采购名单中,企业信息填报将于2023年11月2日前完成,若成功中选,产品有望借助集采快速放量。

   销售费用控制良好,净利率持续提升。2023年前三季度,公司毛利率为67.27％,虽然受集采影响较上年同期下滑1.09pct,但净利率持续提升,前三季度净利率达到15.55％,相较上年同期提升1.47pct,达到历年最高水平,Q3净利率为15.70％,同比提升0.45pct。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好,销售费用率持续降低,2023年前三季度销售费用率为37.15％,同比下降4.32pct,Q3销售费用率为33.15％,同比大幅下降7.21pct,环比Q2也下降了4.44pct。

   投资建议:公司在研管线丰富,同时集采有望助力产品放量,预测公司2023/24/25年营收为34.83/39.36/44.09亿元,归母净利润为5.20/6.52/8.18亿元,对应当前PE为17/13/11X,持续给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;带量采购丢标风险;产品研发失败风险。