贝斯美(300796):C5项目取得部分进展,控股捷力克完善海外营销布局-2023Q3点评

贝斯美于2023年10月24日发布2023年第三季度季报,实现营收4.66亿元,同比下降14.66％;Q3单季度实现营收1.03亿元,同比下降40.74％,环比下降28.81％;2023年前三季度实现归母净利润0.79亿元,同比下降31.35％,Q3单季度实现归母净利润0.0028亿元,同比下降99.29％,环比下降99.02％,公司业绩低于预期。

   投资要点

   二甲戊灵原药景气度下滑,公司业绩低于预期公司实现营收、归母净利润低于预期主要是由于农药行业整体景气度下行,二甲戊灵原药市场价格同步下滑。根据IFIND数据,截止到2023年10月13日二甲戊灵原药(96％)平均价格为6.40万元/吨,同比下降2.34％;2023Q3单季度平均价格为6.26万元/吨,同比下降3.67％,环比下降1.81％。

   二甲戊灵原药产品优势显著,未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药,适用范围广,可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展,公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨,为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可,并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业,但由于其产线建设时间早,导致目前开工率偏低;当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系,未来合作关系有望进一步加深。

   C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即,产能驱动公司业绩增长2021年5月19日,公司发布定增计划布局"年产8500吨戊酮系列绿色新材料"项目,项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目已完成工程建设及设备安装调试工作,目前进入试生产阶段,项目整体进度符合公司项目建设安排。投产后,3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降,其余产品可进入市场进行销售,实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司后续持续投入甲氧虫酰肼系列产品技改项目,投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年;2023年公司多项产品有望投入市场,产能驱动公司未来成长。

   收购宁波捷力克,推进全球营销网络布局公司布局农药出海领域,2023年10月20日拟以3.48亿现金购买捷力克剩余80％股权,此后公司将持有捷力克100％股权,捷力克将成为公司的全资子公司。标的原股东承诺公司2023年度、2024年度、2025年度拟实现的扣非归母净利润分别不低于3,000.00万元、3,500.00万元、4,000.00万元。宁波捷力克从事农药产品国际贸易,是中国农药出口龙头企业之一,目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记,年均出口农药量达3万吨,年均出口金额达1.5亿美元。凭借捷力克的全球营销网络的赋能和公司自身农药研发生产优势,公司综合竞争实力将进一步提升。

   盈利预测及估值由于二甲戊灵原药景气度下降,公司项目投产进度较慢;下调公司盈利预测;预计2023-2025年公司营业收入分别为6.73/14.44/34.18亿元,公司归母净利润分别为1.50/2.98/4.61亿元;对应EPS分别为0.41/0.82/1.28元,对应PE分别为32.54/16.36/10.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等