英威腾(002334):新能源业务短期承压,长期增长前景可期

事件:2023年10月23日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入33.02亿元,同比+13.89％;实现归母净利润3.01亿元,同比+85.73％;扣非归母净利润2.64亿元,同比+62.27％。Q3单季度公司实现营收10.97亿元,同比-2.24％、环比-8.00％;实现归母净利润0.79亿元,同比-5.78％、环比-37.29％。

   工控在手订单饱满,网络能源支撑力持续。2023年前三季度,公司工业自动化业务实现营收18.61亿元,同比+9.09％;Q3单季度工业自动化业务实现营收6.37亿元,环比-4.34％。公司工控业务订单充足,Q3末合同负债1.43亿元,环比+24.35％,但由于订单确认收入周期较长,尚未拉动当期业绩,看好订单落地带来的业绩增长。另一方面,国家统计局数据显示,7-9月通用设备制造业增加值同比分别-1.4％/-0.8％/+0.0％。由于通用设备制造业与工控行业相关性较强,我们认为工控行业仍处于复苏起步阶段,静待工控行业进一步复苏反弹带来的订单高增。网络能源业务方面,公司前三季度实现营收5.96亿元,同比+13.51％;Q3单季度实现营收2.16亿元,环比+2.27％,业务表现稳健。

   新能源业务短期承压,关注多样化产品打造。2023年前三季度,公司新能源车业务实现营收3.96亿元,同比+3.82％;Q3单季度实现营收1.26亿元,环比-13.87％。三季度全国新能源车产量增速进一步放缓,行业去库存影响犹存。光储业务方面,公司前三季度实现营收2.74亿元,同比+68.19％;

   Q3单季度实现营收0.58亿元,环比-42.32％。由于三季度各机型逆变器价格均有明显下滑,公司营收阶段性承压。随着公司光伏逆变器、储能逆变器种类不断丰富,光伏储能装机保持高速增长,公司光储业务仍有极大发展潜力。

   海外市场持续跟进,助力盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为31.64％、8.55％,同比分别+1.34pct、+3.68pct。公司积极布局海外市场,多业务板块实现海外业务放量,工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速,前三季度公司海外销售同比增长37.50％。

   由于公司海外市场毛利率显著高于国内市场毛利率,海外市场扩张能够进一步充分带动公司整体盈利能力提升。

   投资建议:公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商,围绕上游IGBT展开业务布局,立足工控传统业务基本盘,拓展新能源业务领域。

   看好公司工控变频器、数据中心UPS保持稳健增长;新能源汽车电控增速回弹、光储逆变器迅速放量。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为53.54亿元、70.98亿元、91.67亿元,实现归母净利润4.54亿元、5.91亿元、7.28亿元,同比增长65.2％、30.1％、23.2％。对应EPS分别为0.57、0.74、0.91,当前股价对应的PE分别为14.4/11.1/9。

   风险提示:原材料短缺及价格波动风险;光储业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等