信濠光电(301051):安卓主业反转趋势确立,欧美大客户拓展稳步推进-2023年三季报点评

公司2023Q3延续扭亏趋势,盈利能力同比持续修复。同时,公司亦变更募投项目,增设恩施子公司扩充安卓3D产能。后续随安卓行业景气度回暖,以及公司3D产能逐步释放,安卓主业困境反转趋势有望确立。此外,公司携手立铠精密稳步拓展欧美大客户玻璃盖板业务,整体进展顺利,预计明年有望开始贡献较大业绩增量,显著提升公司玻璃盖板业务收入天花板及盈利能力。消费电子以外,公司通过收购信光能源,积极拓展光储业务。信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局,而上市公司体系内具备较强的精密制造能力、渠道拓展能力,预计可产生较好的协同效益,打造公司第二增长曲线。基于欧美大客户拓展顺利落地的假设,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.28/1.67/3.12元,维持"买入"评级。

   Q3单季度收入增长超预期,降本增效稳步推进。10月24日,公司发布2023年三季度业绩:公司前三季度实现营收12.21亿元(YoY+5.21％),归母净利润0.27亿元,同比扭亏。其中Q3单季度实现营收5.25亿元(YoY+29.11％),归母净利润0.16亿元,单季度收入回暖超出此前市场预期,预计主要受Q3单季度信光能源的光储产品出货确认收入所致。此外,Q3单季度毛利率、净利率分别为21.45％、3.13％,延续了此前Q2的趋势,盈利能力较之去年同期大幅提升,进一步确认公司安卓主业受益于整体降本增效而盈利改善的逻辑。其中,净利率环比Q2小幅下滑,主要系销售费用率及研发费用率有所提升,预计主要受光储产品前期市场推广、继续投入研发提升制程能力等因素影响。

   安卓景气度有望回暖,设立恩施信濠扩充安卓3D产能。华为Mate60系列、X5系列等新品上线后关注度维持较高水平,其中Mate60系列近端销量表现亮眼,带动配套产业链关注度持续提升,也引发了市场对华为手机业务回归,乃至整个消费电子产业链回暖的关注。展望后续,华为新机发布催化下,安卓高端手机阵营有望在2023Q4开始推出各自新旗舰机型,安卓产业链复苏趋势有望延续。公司安卓系玻璃盖板出货量位居行业前列,亦承接了华为Mate系列玻璃盖板项目。此外,公司此前主要专注于2.5D玻璃盖板制程,3D产能占比较低。公司本次亦公告将进行此前募投项目的调整,拟新增恩施信濠作为黄石项目实施主体之一,并向恩施信濠增资6亿元。我们认为本次恩施信濠项目对公司有较大的正面影响:(1)预计恩施项目将主要聚焦3D制程,有望将公司3D制程产能提升3-4倍左右。而目前安卓3D玻璃盖板ASP价格一般为2/2.5D玻璃盖板的5倍左右,随恩施项目在今年底至明年初逐步投产,公司安卓系玻璃盖板收入有望重拾上升动能,盈利能力也有望进一步改善;(2)公司近年来持续对玻璃盖板产线的自动化率及良率进行升级,恩施项目有望引入全新产线,进一步推动公司安卓系玻璃盖板主业的持续降本增效。

   欧美大客户稳步拓展,有望在明年贡献较大业绩增量。信濠于2021年与立铠成立合资公司,共同拓展欧美大客户玻璃盖板业务。我们认为2023年系欧美大客户拓展落地关键时间点:一方面,合资公司已经过近2年左右时间的筹备、工艺研发及完善,同时信濠近年来也在包括新管理人员的持续引入、员工股权激励等方面持续锤炼内功,整体已经进入更为成熟的阶段;另一方面,对于立铠而言,其目前产品布局包括了手机TopModule、电脑与可穿戴的设备结构件等,合资公司玻璃盖板业务的顺利突破亦有望让其完善业务布局,具备较强的战略意义。在此背景下,我们预计包括非正式审厂、正式审厂、商务谈判、料号订单落地等在内的客户拓展相关工作节点有望超预期推进。展望订单落地的可能形式来看,预计初期将以老产品的加单料号为主,后续将针对新产品料号做重点拓展。随着后续欧美大客户拓展落地及订单放量,不仅将显著提高公司玻璃盖板业务收入规模天花板,而且对该业务的盈利水平亦将有显著提升。

   风险因素:欧美大客户拓展不及预期、玻璃盖板主业毛利率下滑、光储业务拓展不及预期、消费电子行业恢复不及预期、汇率波动风险。

   投资建议:信濠光电深耕消费电子玻璃盖板领域,与行业内知名头部客户形成深度合作关系。公司传统安卓系玻璃盖板主业下行压力已释放完毕,2023Q3延续扭亏趋势,盈利能力同比持续修复。同时,公司亦变更募投项目,增设恩施子公司扩充安卓3D产能。后续随安卓行业景气度回暖,以及公司3D产能逐步释放,安卓主业困境反转趋势有望确立。此外,公司携手立铠精密稳步拓展欧美大客户玻璃盖板业务,整体进展顺利,预计明年有望开始贡献较大业绩增量,显著提升公司玻璃盖板业务收入天花板及盈利能力。消费电子以外,公司通过收购信光能源,积极拓展光储业务。信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局,而上市公司体系内具备较强的精密制造能力、渠道拓展能力,预计可产生较好的协同效益,打造公司第二增长曲线。基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下,我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为0.28/1.67/3.12元,维持"买入"评级。