博力威(688345):东南亚摩托油改电置换需求爆发,消费锂电业务重回增长轨道

推荐逻辑:1)欧洲需求复苏+东南亚激励置换,电动两轮车需求重启增长。东南亚补贴推动摩托车油改电,东盟六国摩托车销量约1300万辆/年,若全部置换为电动摩托,对应接近400亿元/年的锂电池市场。2)海外储能需求持续扩大。根据欧洲光伏协会测算,2025年欧洲户储新增部署达到7.3GWh,近4年CAGR为17％,总运营规模超44GWh。3)23H1笔记本电脑消费复苏迹象明显,叠加多应用场景开拓,消费锂电业务有望重回增长轨道。4)公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌30万元/吨,成本端压力减轻。我们计算,碳酸锂价格每下降1万元/吨,对应锂电池成本下降约5元/kWh。

   23H1两轮车需求阶段性退坡,中远期空间巨大。23H1,公司轻型车用锂离子电池业务实现收入4.7亿元,同比-34.9％,主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。中长期看,东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发,公司积极布局新兴市场,把握增长点,同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品,开辟未来下游市场空间。

   储能业务同比+254％,工商业储能实现小批量出货。23H1,公司的储能业务高速增长,实现收入4.4亿元,同比+253.7％;分结构看,户储占比进一步增加,营收占比超过便携式储能。此外,公司积极开拓储能品类,23H1中小型工商业储能实现小批量出货,进一步丰富储能产品矩阵。目前,储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。

   消费电子供给端去库存情况持续,需求端缓慢复苏。23H1,消费类电子电池板块实现销售收入2.94亿元,同比+16.8％,较2022年需求底部显著回暖。根据TrendForce数据,23Q2,公司消费锂电产品主要下游--笔记本电脑终端库存压力缓解,需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降,叠加需求复苏、细分市场创新驱动,消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。

   碳酸锂价格下降,公司自供电芯成本端压力减轻。根据百川盈孚数据,23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌,由年初50万元/吨降至最低17万元/吨,对应释放成本150元/kWh以上。2023年初至今,公司1.5GWh"金箍棒"大圆柱电池产线实现量产,海外产能稳步投建,产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和,价格有望回归至历史平均水平,公司电芯生产成本仍有下降空间。

   盈利预测与投资建议:公司深耕海外两轮车锂电池市场,与下游客户深度绑定,渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发,公司积极研发产品、拓展客户,充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为46.7％,给予2024年20倍PE,目标价48.20元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:经营风险;技术风险;财务风险;行业竞争风险;宏观环境风险。