立中集团(300428):铸造铝合金龙头,免热处理合金有望随一体化压铸趋势向好-深度研究

领先的轻合金新材料、轻量化产品制造商,业绩增长稳健。公司深耕铸造铝合金材料和铝合金车轮制造近四十年,目前已形成三大业务和新能源锂电新材料项目。2022年,公司实现营业收入213.7亿元,同比增长14.7％;归母利润达4.92亿元,同比增长9.41％。

   三大业务合金业务齐头并进,新能源项目实现产业链拓展。(1)再生铝铸造铝合金业务:立中集团是再生铝制造行业龙头,2030年汽车工业铝总消费量有望达1070万吨,2020-2030年GAGR达8.9％。2021年,公司再生铝产量市场份额为6.29％,领先于其他企业;2022年铸造铝合金板块营业收入达116.05亿元,2020年至2022年营业收入CAGR为22.3％,公司铸造铝合金年产能25年有望达182万吨。(2)功能中间合金业务:立中集团处于行业领先地位,2022年公司的高端晶粒细化剂实现销售收入2.78亿元,同比长131.67％;航空航天级特种中间合金实现销售收入1亿元,同比增长64.88％。(3)铝合金车轮业务:公司的铝合金汽车车轮技术先进、产品种类多样,产销量逐年提升,规模化效益明显,预计2025年产能将达2360万只。(4)新能源锂电新材料项目:开展两期项目,其中一期项目建设期为2021年11月至2023年3月,涵盖六氟磷酸锂(LiPF6)10,000吨,氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐12,000吨,其他氟化盐产品12,000吨;二期项目建设期为2023年4月至2024年8月,产品包括六氟磷酸锂(LiPF6)8,000吨,双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)8,000吨,电子级氟化钠(NaF)3,000吨,氟化盐8,000吨。

   一体化压铸方兴未艾,免热处理合金材料前景广阔。汽车轻量化需求使得一体化压铸成为发展趋势,一体化压铸迎来高速增长期,渗透率有望持续提升。免热处理合金材料是一体化压铸重要的上游原材料,立中集团实现了该材料的国产化,打破国外垄断。公司在免热处理合金技术领域技术成熟,国际市场竞争力强,并完成FTO报告,保证公司免热合金材料下游市场的顺利应用,推动整车厂和压铸厂深入合作。

   盈利预测与投资建议。随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升,预计公司2023-2025年营业收入分别为228.34/287.01/353.14亿元。归母净利润分别为6.43/9.02/11.71亿元,对应PE22.76/16.23/12.51倍,选取四家汽车铝加工企业作为可比公司,可比公司平均PE为29.71/19.09/14.90倍,公司作为上游铝合金龙头企业,估值有望随利润持续向上,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司产能扩张不及预期;铝合金行业竞争加剧超预期;公司产品研发配套不及预期