铜陵有色(000630):米拉多铜矿注入开启发展新篇章-公司深度研究

公司是国内第二大铜冶炼企业,布局铜全产业链。米拉多铜矿注入,提升原料自给率,公司盈利能力也有望进一步增强。子公司铜冠铜箔系列产品市占率高,技术水平领先。近年来发力高端铜箔市场,打造核心竞争力。

   米拉多铜矿注入巩固公司行业地位2022年,公司以66.7亿元收购集团持有的中铁建铜冠70％股权,其核心资产为米拉多铜矿,截至2022年底合计保有铜金属量677万吨。米拉多铜矿一期工程于2021年达产,矿石处理量2000万吨/年,年产约9万吨铜金属量对应的铜精矿。二期工程预计2025年6月投产,2027年达产。届时一期和二期对铜矿石处理量将合计达到4620万吨/年,预计年产约20万吨铜金属量对应的铜精矿。平均成本有望进一步降低,公司矿产铜产量有望增加至近20万吨/年,原料自给率有望从当前的3％左右提升至10％以上。

   发力高端铜箔市场打开成长空间控股子公司铜冠铜箔主要产品PCB铜箔与锂电池铜箔,应用于通信、计算机、消费电子以及新能源汽车等行业。现有产能5.5万吨/年,计划进一步增加至8万吨/年。深耕电子铜箔行业10余年,积累了包括比亚迪、宁德时代等在内的一大批下游行业龙头企业客户。2021年,公司在国内PCB铜箔与锂电池铜箔市场占有率分别为第3位与第6位。受行业竞争加剧等不利因素影响,短期盈利能力下降。为应对市场变化,公司主要发力高端铜箔市场,以技术含量较高的PCB铜箔中的RTF箔及VLP箔以及厚度6μm及以下锂电池铜箔等为主,走差异化与高端化路线。

   供需紧平衡格局推动铜价重心上移供应端看,全球新发现铜资源减少、矿山品位下降、长期资本开支不足等因素制约供给。需求端看,能源结构转向大势所趋。根据SMM测算,2026年新能源领域耗铜占比有望超过20％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入分别为1350.1/1381.2/1636.4亿元,对应增速分别为10.8％/2.3％/18.5％,3年CAGR为10.3％;归母净利润分别为36.4/38.2/46.8亿元,对应增速分别为33.4％/4.9％/22.6％,3年CAGR为19.7％;EPS分别为0.29/0.30/0.37元/股。可比公司2023年平均PE为13倍。鉴于米拉多铜矿一期已经达产,二期项目预计将于2025年6月建成投产,有望进一步增强公司盈利能力。我们给予公司2023年14倍PE,目标价4.06元。首次覆盖,给予"买入"评级。