三角防务(300775):23H1业绩同增40％,布局航发打开市场新空间-2023年中报点评

23H1归母净利同增40％,盈利能力保持稳定。受益于军品业务快速放量,公司2023H1实现营业收入12.74亿元,同比+39.72％;实现归母净利4.21亿元,同比+39.77％;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比+39.05％。从产品结构看,公司主要产品模锻件收入同比+45.20％至11.56亿元,自由锻件收入同比+43.33％至1.08亿元。或受产品结构调整影响,公司2023H1毛利率同比-0.21pct至46.26％。费用端,职工薪酬增加导致销售费用同比+72.66％至324.86万元;增加限制性股票股份支付影响管理费用同比+69.84％至0.28亿元;加大研发投入影响研发费用同比+36.97％至0.31亿元;利息收入大幅增长影响财务费用同比-370.86％至-0.39亿元,使得期间费用率同比-1.76pcts至1.84％。综合以上因素,公司2023H1净利率同比+0.01pct至33.04％,盈利水平略微上升。

   分析单季度,公司2023Q2实现营业收入6.15亿元,同比+27.14％;实现归母净利2.03亿元,同比+26.97％;实现扣非归母净利1.96亿元,同比+23.27％。

   前瞻性指标预示下游订单景气,现金流有望持续改善。公司2023H1存货同比-14.10％至10.25亿元,其中库存商品同比+34.09％至0.59亿元,预计随后续交付后有望进一步增厚公司业绩。公司2023H1合同负债同比+153.40％至1252.93亿元,或预示公司订单饱满,下游需求旺盛。受报告期内销售订单增长影响,公司2023H1应收账款同比+42.50％至14.72亿元;受益于销售商品、提供劳务收到的现金增长,2023H1公司实现经营性净现金流同比+209.60％至0.68亿元;考虑公司下游客户多为军工集团且信誉较好,随着后续客户回款增加,公司现金流情况有望继续改善。

   募投项目稳健推进,持续提升核心竞争力。截至2023H1,公司募投项目稳健推进,其中(1)先进航空零部件智能互联制造基地项目累计投入3.93亿元,已完成44.14％,预计正常运行后可实现年收入4.74亿元,净利润1.98亿元;(2)航空精密模锻产业深化提升项目累计投入1.42亿元,已完成47.63％,预计正常运行后可实现年收入2.80亿元,净利润0.71亿元;(3)航空发动机叶片精锻项目累计投入2853.37万元,已完成5.84％,预计正常运行后可实现年收入3.60亿元,净利润0.90亿元;(4)航空数字化集成中心项目累计投入2162.3万元,已完成5.78％,预计正常运行后可实现年收入2.98亿元,净利润0.98亿元。公司通过募投项目布局中小锻件、精锻叶片以及下游部组件装配,将进一步提升公司主营锻造业务产能,向"锻件生产—零部件加工—部组件装配"全流程生产能力延展,市场空间进一步打开,产品价值量提升。

   风险因素:订单节奏不确定性;产品价格波动;原材料涨价等成本影响;市场竞争加剧;宏观经济复苏不及预期。

   投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2023/24/25年净利润预测为8.5/11.3/14.7亿元,对应EPS预测分别为1.55/2.06/2.68元,当前股价对应2023/24/25年PE分别为20/15/12倍。选取中航重机、派克新材、航宇科技作为可比公司,当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为25倍,参考可比公司估值水平,考虑到公司不断加大产业链延伸,向"锻件生产—零部件加工—部组件装配"全流程生产能力延展,市场空间进一步打开,给予公司2023年30倍PE,目标价46元,维持"买入"评级。