新天然气(603393):亚美私有化业绩高增,马必放量凸显未来成长

新疆大型城燃运营商,完全私有化亚美能源

   新天然气是一家在新疆地区主营城市天然气输配与销售业务,涵盖民用、商用、车用和工业园区天然气等领域。目前,公司城市燃气业务的经营区域在新疆省内。2018年,公司要约收购亚美能源后,主营业务扩充到煤层气开发与销售业务,近三年,公司主营业务按产品区分主要由天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售和其他构成。2023年2月公司拟私有化亚美能源,7月公司公告本次交易已全部完成,亚美能源将成为香港利明全资子公司,并从香港联交所退市。本次交易将提升上市公司资产质量、增厚上市公司利润水平。

   城燃业务:至暗时刻已过,盈利或将改善

   2022年,受国际形势变化及地缘政治博弈加剧影响,大宗商品价格持续走高,随着购气成本的上升,同时居民用气价格由于保障民生的要求而受政府管制,难以实现顺价,主要城燃企业业绩承压。2023年顺价机制日渐完善,居民端毛差有望回升,城燃业务盈利或将改善。

   亚美能源:成本改善明显,产量稳步提升

   亚美能源凭借完备的技术体系,为降低成本、提高效率持续努力。2020年后,和同行相比,亚美能源成本改善显著,盈利能力也较为领先。展望未来,随着马必区块快速上产对亚美能源产量提升较大,成本下降较快,亚美能源盈利能力将会持续提升。产量方面,亚美能源煤层气主要来自潘庄区块,马必区块产量增速较高,2023上半年,公司一是获取了新的煤层气资源,二是推进存量资源接续工作,为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。公司7月公告已完成对亚美能源43.05％的少数股权的私有化,且当前亚美能源已从香港联交所退市,后续公司合并报表后,新天然气归母净利润有望实现大幅增厚。

   供需趋紧,未来气价中枢有望上移

   天然气的单位热值含碳量低于其他能源品种,因此,提高天然气在我国一次能源消费结构中的比重,可显著减少二氧化碳等温室气体和细颗粒物等污染物排放,实现节能减排、改善环境。

   在碳中和背景下随着城镇化加速,我国城镇燃气需求仍有较大提升空间。供给端而言,我国常规气产量增速较慢;进口管道气呈刚性,气源国禀赋不足;LNG接收站建设进程缓慢,旺季接收能力明显不足制约进口LNG供给。结合供给和需求分析,预计十四五时期我国天然气供需将处于紧平衡状态,国内天然气价格中枢有望上移。

   投资建议:给与"买入"评级

   作为新疆大型城燃运营商,供气量稳步增长,城燃业务受益于成本压力改善以及顺价机制提升销售价格,盈利有望改善。另一方面,完成对亚美能源少数股权的私有化后,随着马必区块快速上产,成本下降较快,亚美能源盈利能力得以再度提升,新天然气归母净利润有望实现大幅增厚。预计公司2023-2025EPS分别为3.64元、4.14元和4.72元。对应2023年9月11日收盘价的PE分别为7.96X、6.99X和6.12X,首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示

   1、能源价格大幅下跌;2、项目产品分成合同到期无法续期风险;3、税收优惠及政府补助政策发生变化的风险;4、储量估计的变动风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。