金地集团(600383):投资维持审慎,期望Q4销售回升带动资金链改善

上半年公司营收相对稳健,业绩承压,调增竣工计划或对全年结转规模形成一定程度的支撑;上半年销售排名与一季度持平,较去年全年有所下滑;拿地谨慎,深耕高能级城市,土储质量较优;财务稳健,融资成本进一步优化,整体资金链边际下降,现金流结构上以销售回款为主导;持有型物业经营稳健,其中产业地产租金收入高增,金地智慧服务和代建业务稳步发展。预计2023-2025年EPS分别为1.30、1.26、1.31元,维持"强烈推荐"评级,考虑到公司高能级城市项目进入推盘周期,且中长期有望受益于行业竞争格局改善,给予目标价9.08元/股(对应2023PE=7X)。

   上半年公司营收相对稳健,业绩承压。2023年上半年,公司实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为369亿元/33亿元/15亿元(同比分别+31.1％/-19.3％/-22.3％)。23H1公司营收相对稳健,营业利润增速低于营业收入:主要由于公司毛利率较22H1下降5.6PCT至16.6％(其中房地产业务结算毛利率较22H1下降6.3PCT至14.9％),投资收益较上年同期减少15.5亿元至7.1亿元;而税金及附加较22H1减少9.2亿元至4.8亿元,则形成一定对冲作用。归母净利润增速低于营业利润,主要因为报告期内所得税费用增加(23H1所得税费用较22H1增加3.3亿元至10.5亿元),而结算权益比提升(23H1归母净利润占净利润的比例较22H1增加9.0PCT至67.0％)形成一定对冲作用。

   全年来看,调增竣工计划或对全年结转规模形成一定程度的支撑。中报对全年新开工和竣工计划都进行了上调,根据中报,公司23年全年计划新开工/竣工面积分别435万平方米/1353万平方米,较年初计划值分别增加22.5％/4.5％。截止23年6月底,公司合同负债971亿元(较截止22年年底的768亿元增加26.4％),对22年营收的保障系数0.81倍(高于22年底的0.64倍),并考虑到公司往年资产减值较为充沛,或对全年业绩形成一定支撑。

   上半年销售排名与一季度持平,较去年全年有所下滑。公司上半年全口径累计销售面积/金额分别为471万平方米/858亿元(同比分别+12.4％/-14.7％),对应销售均价1.82万元/方(同比-24.1％)。根据克而瑞,公司23H1全口径销售额位列行业第12,与23Q1持平,较22全年下滑5名。