吉林化纤(000420):粘胶纤维盈利改善,静待碳纤维复苏起量-2023年中报点评

事件描述

   公司发布中报:2023年上半年实现收入17.2亿元,同比下滑7％,归属净利润0.49亿元,上年同期为-0.95亿元,扣非净利润0.32亿元,上年同期为-0.41亿元。2023年2季度实现收入9.8亿元,同比增长6％,归属净利润0.37亿元,上年同期为-0.46亿元,扣非净利润0.30亿元,上年同期为0.22亿元,同比增长37％。

   事件评论

   上半年粘胶纤维盈利出现改善。公司上半年粘胶纤维收入约12.2亿元,占公司整体收入约71％,其中粘胶长丝收入稳定,同比下降1％,粘胶短纤业务变为委托加工模式,体现在其他收入中,盈利能力相较之前更为稳定。公司上半年毛利率约13.1％,同比上升5.3个百分点,其中主要为粘胶长丝贡献,其上半年毛利率约17.0％,同比上升7.0个百分点,主要原因是粘胶长丝售价上涨且成本下降。公司上半年期间费用率约10.2％,同比增长1.2个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变动+0.1％、+0.4％、+0.01％、+0.6％个百分点。最终上半年归属净利率约2.8％,同比提升7.9个百分点。

   碳纤维产销率偏低,小幅亏损。公司1.2万吨碳纤维复材项目四条碳化线公司于2022年11月至2023年2月期间相继开车,并陆续实现碳丝销售,对应25K碳丝年产能约1万吨。公司上半年碳纤维业务销售收入1.75亿元(收入占比10％),若以百川资讯25K碳纤维均价约10万元/吨计,上半年实现销量约1750吨,考虑到公司产能情况,上半年产销率相对较低,导致机器设备、人员等各方面摊销较大,同时碳丝价格低迷而原丝价格仍维持相对高位,最终公司碳纤维业务上半年毛利率约3.3％,若以公司整体费用率计,则碳纤维业务陷入小幅亏损。此外,在市场低迷原丝紧缺的影响下,子公司吉林宝旌上半年收入约1.15亿元,同比下降75％,净利润亏损约4600万,而去年同期盈利约6200万。

   静待市场复苏起量,公司作为大丝束碳纤维碳化环节龙头有望收益。去年下半年随着吉林国兴、上海石化、新疆隆炬等陆续供给释放,且大丝束碳纤维的最大下游海上风电走弱,行业供需趋松,价格下行较大,据百川资讯,大丝束碳纤维含税均价从高点约150元/kg降至90元/kg。但后续需求有望出现改善,风电装机需求增长有望推动大丝束碳纤维需求回暖,尤其国内海风大型化进程加速,将贡献较大边际增量。当前价格碳化企业或普遍陷入亏损,公司具备原丝、设备等配套优势,成本优势显著,有望受益格局优化和需求复苏。

   预计公司2023-2024年归属净利润为1.2、2.2亿元,对应估值72、38倍,继续推荐。

   风险提示

   1、碳纤维业务推进不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。