格林美(002340):青美邦项目快速放量,三元前驱体加速出海-2023年半年度业绩点评

投资事件2023年上半年,公司营业收入129.40亿元,同比下降7.07％;归母净利润4.13亿元,同比下降39.32％;归母扣非净利润3.46亿元,同比下降44.58％。

   投资要点上半年业绩不及预期,系四氧化三钴和电子废弃物两项业务拖累

   2023年上半年,公司营业收入129.40亿元,同比下降7.07％;归母净利润4.13亿元,同比下降39.32％。其中第二季度,公司实现营业收入68.11亿元,同比下降2.10％,环比增长11.13％;归母净利润2.41亿元,同比下降31.07％,环比增长39.70％。上半年业绩不及预期,主要系上半年钴价下滑,导致四氧化三钴业务亏损1.12亿元,以及格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降的影响,该业务亏损0.60亿元。

   三元前驱体:全年出货预计达18万吨,海外市场布局加速

   2023年上半年,公司三元前驱体材料出货量超过7.11万吨,同比增长7.75％,出货量稳居全球市场前二,公司预计全年出货量将达到18万吨。目前公司加大海外市场布局,上半年三元前驱体材料出口近4.43万吨,占总出货量的62％以上。此外,公司与韩国SKOn和ECOPRO签署了在印尼与韩国建设"镍资源-三元前驱体-正极材料"的产业链建设备忘录,将有效应对美国IRA法案。

   镍产品:全年出货预计达2.6万金吨,未来镍产能预计达12.3万金吨

   2023年上半年,公司实现镍产品销售收入11.61亿元,毛利率达到33.81％,已成为公司业绩的重要增长点。印尼青美邦镍资源项目实现出货近1.03万吨金属镍的MHP,同时镍资源项目二期全面进入建设状态,镍资源产能扩产9.3万吨金属镍,镍资源项目总产能计划达到12.3万吨金属镍。

   电池回收:业务放量快速增长,实现较好收益

   2023年上半年,公司回收与梯级利用的动力电池超过1.19万吨(1.29GWh),同比增长超40％,其中梯级利用产品全面进入市场化与商用化阶段,实现营业收入4.04亿元,同比增长57.59％,业务净利润859.87万元,同比增加55.80％。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是全球三元前驱体领先企业,青美邦项目和动力电池回收渐成规模。考虑到市场竞争加剧、行业需求增速下行,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别至10.89、16.65、23.71亿元(下调前分别为22.85、27.60、34.16亿元),对应EPS分别为0.21、0.32、0.46元/股,当前股价对应PE分别为30、19、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   客户订单不及预期、市场竞争加剧、新产品反馈不佳等