航材股份(688563):特种材料领军企业,四大业务打造综合产业平台

投资亮点

   首次覆盖航材股份(688563)给予跑赢行业评级,目标价77.48元,对应2024年45.0xP/E。公司是中国航发北京航材院下属上市平台,拥有钛合金铸件、橡胶密封材料、飞机座舱透明件、高温合金母合金四大业务板块,为我国航空先进材料综合性产业化平台。我们看好公司的理由如下:近六十年技术积淀,打造航材院下属航空先进材料综合产业平台。航材股份下设四大事业部,为航材院下属航空先进材料综合性产业化平台。

   近年来随着国内航空发展和国际民航业务的修复,公司业绩维持稳健增长,2020～2022年营收CAGR为26.8％,归母净利润CAGR为25.03％;2022年公司实现收入23.35亿元,钛合金铸件/橡胶密封材料/飞机座舱透明件/高温合金母合金四大业务占比24％/28％/16％/31％,其中特种产品贡献74％收入。

   聚焦航空航发特种产品主业,四大业务板块驱动成长。1)钛合金铸件:

   公司生产的航发钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品覆盖大部分国产在研及在制航空发动机型号;2)高温合金母合金:公司拥有航材院部分尖端牌号独家授权,在等轴晶/定向凝固高温合金领域分别拥有30种/7种母合金牌号生产能力;3)橡胶与密封材料:公司橡胶与密封件主要产品包括橡胶胶料、密封剂、各类橡胶制品等,广泛用于航空航发等领域;

   4)透明件:公司承担我国几乎全部三代和四代航空装备透明件的研制和生产任务,并且在新型透明材料研制应用、新型制造工艺研究方面处于国内领先地位。

   承接航材院技术及渠道,募投项目增强核心能力。1)公司控股股东为中国航发北京航材院,60余年深耕航空金属/非金属材料、复材等先进材料,2022年资产/营收/净利润为141/74/6.3亿元,是上市公司3.5/3.3/1.4倍。我们认为公司作为航材院唯一上市平台,后续有望继续承接其优质院所或资产。2)公司公告2023年7月IPO募资总额71亿元,其中36亿元用于弹性体材料、航空透明件、大型飞机风挡玻璃、高温母合金、钛合金制件工艺升级等项目建设,我们认为有望缓解公司产能瓶颈,进一步提升公司核心竞争力。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司下游覆盖航空航发几乎所有型号,后续业绩增长弹性不大;但我们认为随着下游航空航发新型号需求的落地以及公司募投产能持续扩充和镇江钛合金公司的划入,有望维持较快成长动能。

   潜在催化剂:下游需求和订单节奏加快。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023/2024年EPS分别为1.29/1.72元,CAGR为32.3％。

   当前股价对应2024年37.9xP/E。基于公司较好的成长性和较高的业绩确定性,我们首次覆盖给予"跑赢行业"评级,给予目标价77.48元,对应2024年45.0xP/E,潜在涨幅19％。

   风险

   1)原材料采购价格波动风险;2)市场竞争加剧风险。