凯伦股份(300715):收入同比增长,存货和应收账款运营效率提升-公司半年报

23H1公司收入同比提升,扣非归母净利润同比下滑。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.07亿元、0.55亿元和0.22亿元,同比分别变动41.89％、156.54％和-34.26％。

   23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为8.00亿元、0.21亿元和0.19亿元,分别同比变动34.32％、61.11％和-38.49％。

   23H1公司销售费用、政府补助和信用减值损失同比增加,管理费用同比减少。公司23H1毛利率和净利率分别为24.09％和4.48％,分别同比增加0.56个百分点和2.24个百分点。23Q2公司毛利率和净利率分别为24.98％和2.97％,同比分别变动-0.19个百分点和0.83个百分点,环比分别变动2.30个百分点和-3.89个百分点。22H1公司销售费用率和管理费用率分别为7.85％和3.99％,分别同比变动1.35个百分点和-5.12个百分点,销售费用和管理费用分别同比变动71.52％和-37.88％。23H1销售费用的同比增加主要是职工薪酬增加了3204.61万、广告宣传费增加了1966.55万;管理费用的减少主要是22H1股份支付费用3569.06万,23H1未发生股份支付费用。

   此外,23H1公司其他收益同比增加2514万元,主要是与收益相关的政府补助增加2488.16万元;23H1公司信用减值损失为3087.45万元,同比增加3746.60万元。

   23H1经营活动现金流量净额同比增加,存货运营效率和应收账款运营效率同比提高。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-0.78亿元,同比增长76.39％。同时,23H1公司收现比和净现比分别为0.98倍和-1.33倍,收现比同比减少0.03倍。此外,公司23H1存货周转天数和应收账款周转天数分别为54.04天和257.84天,分别同比缩短34.72天和74.82天。

   坚持高分子核心战略,产能扩张加渠道发展,助力公司市占率提升。防水行业伴随环保趋严和监管升级,部分小企业落后产能有望被加速淘汰。公司聚焦高分子防水核心战略,高分子产业园采用意大利和德国全套生产线。公司在苏州、唐山、黄冈、南充四个基地陆续投产,贵港、宿迁生产基地也在建设中,直销渠道方面已和万科、保利等头部企业达成战略合作,同时大力发展发展经销渠道,助力公司在行业洗牌期提升市占率。

   盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.37、0.65、0.70元/股,可比上市公司2023年预测PB的平均数为5.6倍,给予公司2023年2.3-2.6倍预测PB,对应合理价值区间14.95-16.90元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。下游地产客户资金风险,沥青价格大幅提升风险。