杰华特(688141):二季度边际回暖,产品线持续完善

事件:8月30日,公司发布2023年中报。1)2023年上半年:收入6.49亿元,同比-7.47％,归母净利润-1.91亿元,同比转亏。2)2023Q2:收入3.48亿元,环比+15.3％,同比-4.6％;毛利率30.6％,环比-2.2pct,同比-9.4pct;归母净利润-1.34亿元,同比由盈转亏,环比亏损幅度有所扩大,主要系二季度资产减值损失(对存货计提跌价准备)环比一季度增加6276万元;二季度末存货9.27亿元,相比一季度末增加5.9％。

   二季度收入实现环比增长,需求疲软导致利润承压。2023年上半年,市场消费疲软,各终端需求不足,另由于行业及终端市场前期有较多备货,有消化自身库存的需求,以致下游对公司产品需求有所下降,另外上半年公司持续加大研发投入,期间费用上升,以及公司产品毛利率下降等原因,导致公司净利润同比下滑较多。在整体需求疲软的情况下,公司持续完善产品线,推出新产品,二季度收入实现环比增长15.3％。

   产品线不断完善,产品品类持续丰富。公司紧盯市场需求、继续发挥自身的技术优势,上半年信号链方向新增了时钟产品和线性产品线,产品线进一步完善,既有产品线方面,不断推出新品丰富料号:1)DC-DC:发布了多款可应用于汽车电子的降压产品,产品覆盖5V、36V、60V应用,高性能计算应用方面,深化与英特尔的合作,推出了电压调节模块整体解决方案;2)AC-DC:持续推出新品,产品组合已包括PFC、AHB(国际领先)、ACF(国际领先)、ZVS、QR、PSR的控制器、GaN合封芯片以及协议芯片等;3)线性电源:开发多款汽车级LDO,可应用于智能座舱和辅助驾驶等领域,另外上半年推出一款业界领先水平的18V/50A功率管集成电子保护开关(eFuse),获得计算领域客户广泛好评;4)BMS:推出13串低系统成本模拟前端芯片,在性能和成本之间取得较好的平衡,可应用于电动工具和二轮车市场,已获得多家客户的认可。

   继续保持高研发投入,推出股权激励加强人才梯队建设。2023上半年公司研发费用2.4亿元,同比+69.88％,占公司营业收入的37.57％,截止二季度末,公司研发人员数量增加至461人,同比增长35.19％,研发技术人员占公司员工总数61.30％,同时公司上半年推出新的股权,截至二季度末已激励员工占比达到54.39％,公司中长期发展所需的技术储备和人才基础进一步夯实。

   投资建议:考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧,公司短期业绩承压,预计公司2023-2025年归母净利润为-2.65、0.62、2.78亿元(此前为0.03/0.98/2.62),2023/9/4收盘价对应PE为-54、228、51倍,剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-1.83、1.87、3.44亿元,2023/9/4收盘价对应剔除股份影响后的PE为-78、76、41倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位,我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游景气度修复不及预期;新产品导入进度不及预期