奥普家居(603551):突破行业天花板的浴霸开创者

我国浴霸行业渗透率仍有提升空间,需求有望保持稳定:中长期来看,虽然我国房屋销售量呈现下行趋势,但是浴霸渗透率持续提升,浴霸需求有望保持稳定。随着居民对浴室舒适度、智能化程度要求不断提高,浴霸正成为越来越多精装房的标配,在毛坯房中的配置比例亦不断提升。根据我们的测算,2022年我国浴霸行业销量约为1550万台,行业规模约70亿元(见表1)。行业龙头奥普销量份额约为15％,仍有较大提升空间。

   奥普引领浴霸产品迭代,产品结构呈现升级趋势:奥普是浴霸行业的开创者,多年来引领浴霸产品迭代,现已推出第三代浴霸产品。第三代浴霸加入空气净化箱、静电除尘等空气管理模块,融入声控、远程预热、自动感应等智能化功能。和同行业品牌相比,奥普浴霸在换气功率、换气速度、除臭抑菌等指标上处于领先地位。凭借行业领先的产品力,奥普产品结构持续向中高端升级。2020～2022年奥普1000元以上的浴霸销量占比由16％提升至30％(久谦,天猫+京东口径)。

   奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类,打开公司成长空间:1)晾衣机:奥普推出内烘干晾衣机,集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相较于传统烘干方式,奥普内烘干技术的效率提升7倍,烘干时长最快20分钟,仅耗0.5度电。2)加湿器:奥普子品牌宅鲸推出无雾自净化加湿器,独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术,加湿效率比传统加湿方式提升3倍,加湿量为行业天花板级别的1500ml/h,9分钟让室内湿度提升到50％。3)厨房空调:厨房制冷家电中,凉霸、中央空调、普通空调在厨房场景均存在较大的使用痛点。厨房空调有抗油污设计和防直吹功能,比较适合厨房场景。2022年我国家庭厨房空调保有量为51万台,普及率不到0.5％,行业增长空间较大。奥普发力厨房空调,有望带来收入、业绩增量。

   地产企业坏账影响逐渐消退,奥普盈利能力逐步复苏:受恒大及阳光城坏账影响,奥普在2021、2022年产生大额资产和信用减值损失,盈利能力承压。剔除减值损失影响后,奥普2022年净利率已经恢复至2019年的水平。截至2022年末,奥普其他应收款规模已较2020年显著下降,预计后续计提风险有限。

   原材料价格下降有望显著改善公司盈利能力:奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。2020Q3开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升,公司毛利率自2020Q3开始震荡下行。随着铝价2022Q1触顶回落,公司毛利率也呈现持续恢复的态势。假设铝、塑料价格维持2023Q2水平(对应2023年全年铝价YoY-15％,塑YoY-11％),其他原材料以及售价不变,我们预计2023年铝、塑料价格下降可对奥普家居毛利率带来约3pct正向贡献。

   投资建议:奥普整体经营节奏与地产相关,但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业,产品创新能力领先同行。公司以产品为依托,强化全渠道布局,品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因,持续探索新品类,有望进一步打开成长空间。我们预计公司2023～2025年的EPS分别为0.77/0.88/1.07元,给予6个月目标价14.63元/股,对应2023年19x的动态市盈率,首次覆盖给予买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;房地产景气大幅下滑的风险;预测结果不及预期的风险。