隆盛科技(300680):1H23收入同比高增,静待电机铁芯利润率提升

1H23收入符合我们预期,2Q23利润略低于我们预期公司公布中报业绩:1H23收入/归母净利/扣非净利7.34亿元/7195万元/5911万元,同比+44％/+81％/+57％;其中2Q23收入/归母净利/扣非净利3.95亿元/3149万元/2669万元,同比+76％/+192％/+185％,环比+16％/-22％/-18％。

   1H23收入符合我们预期,2Q23净利润略低于我们预期,主要系新能源零部件业务仍处于投产初期的产能爬坡阶段。

   发展趋势1H23收入同比高增,三大板块业务均跑赢行业。1H23新能源板块业务/EGR发动机废气再循环业务/精密零部件业务同比+84％/+58％/+14％至2.6/2.5/2.1亿元,分别跑赢新能源乘用车/商用车/整体乘用车行业批发销量同比增速44％/16％/9％。我们认为,1)龙头外资电动车企、比亚迪、吉利等下游新能源车企需求旺盛,带动马达铁芯产能逐步释放、新能源业务收入同比高增;2)商用车行业复苏、非道路国四标准实行以及比亚迪、吉利、奇瑞等乘用车混动上量,助力EGR业务收入同比高增;

   3)子公司微研精密积极进行由燃油车到新能源车的客户转型拓展,实现精密零件收入增长。

   密集资本支出期下毛利率承压,经营现金流改善。1H23毛利率/期间费用率/净利率同比-0.1/-2.0/+2.0pct至19.0％/9.5％/8.0％。分业务看,1)新能源毛利率同比-3.7pct至11.6％,我们测算净利率5.9％,我们认为主要系投产初期阶段固定投入较大、产能利用率相对较低所致,并导致整体毛利率同比略降;2)EGR毛利率同比-0.2pct至24.1％,我们测算净利率12.1％;3)精密零件毛利率同比+4.3pct至23.1％,我们测算净利率11.3％。1H23经营现金流环比转正、达到4410万元,Capex仍处于高位、达到1.4亿元。

   2H23营收有望延续高增,新能源业务利润率或持续承压。展望下半年,我们认为,1)新能源:公司正处于产线密集投入期,1H23新增开拓弗迪动力/星驱动力/金康动力等多个客户项目定点,期待产能收入陆续释放,但考虑到产能爬坡仍需时间,我们判断利润率或将持续承压。2)EGR:4Q系商用车与非道路行业旺季,有望带动相关收入增长,此外公司绑定比亚迪/吉利/奇瑞等车企混动车型、跟随客户上量。3)精密零件业务稳健增长。

   盈利预测与估值由于新能源业务产能爬坡不及预期,我们下调2023/2024年收入预测11.5％/7.6％至18.7/24.4亿元,下调盈利预测19.2％/14.6％至1.64/2.42亿元。当前股价对应27.5/18.6倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价9.2％至22.7元,对应32.0/21.6倍2023/2024年P/E,较当前股价有16.6％的上行空间。

   风险新能源业务产能爬坡不及预期,汽车产销不及预期,行业竞争加剧。