青松建化(600425):上半年业绩逆势增长,区位优势显现

公司上半年实现归母净利润2.69亿元,同比增长7.13％公司发布23年中报,上半年实现收入/归母净利润21.45/2.69亿元,同比+2.44％/+7.13％,上半年实现扣非归母净利润2.57亿元,同比+6.35％。其中Q2单季度实现收入/归母净利润15.25/2.62亿元,同比-3.66％/+5.36％,扣非归母净利润2.53亿元,同比+4.66％。

   水泥量升价跌,盈利受成本上行挤压公司23H1水泥主业营收实现同比增长,主要系销量增长所致,上半年新疆地区水泥产量同比增长12.3％。价格方面,根据数字水泥网,上半年北疆地区水泥价格同比下滑较多,但南疆地区水泥价格仍稳中有增,截至23Q1公司南疆地区水泥熟料产能占比达63％,市占率约25％,有望受益于区域价格韧性,但由于煤炭价格整体震荡上行,公司上半年营业成本增长高于营业收入增长,挤压了水泥主业的利润空间。化工板块,由于上半年处销售旺季,公司尿素产品的净利润较上年同期增加12.52％。但受PVC价格下降影响,阿拉尔化工较上年同期有较大幅度的增亏,上半年阿拉尔化工实现营业收入2.6亿元,同比下滑16.18％,净利润-9018万元,增亏5970.54万元。

   上半年费用管控优异,带动净利率同比增长0.6pct上半年公司整体毛利率22.78％,同比-1.51pct,其中,Q2单季度整体毛利率26.91％,同比/环比分别+0.48/+14.29pct。上半年期间费用率7.08％,同比-1.39pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87％/4.90％/0.37％/0.94％,同比分别-0.34/-0.47/+0.37/-0.96pct,财务费用下降较多主要系募集资金偿还银行贷款,利息支出减少所致。上半年公司最终实现净利率13.41％,同比+0.60pct。上半年资产负债率32.53％,同比-8.86pct,资本结构实现优化。经营性现金流净额2.16亿元,同比+1.30亿元,现金流运营良好。

   所处区域格局较优,维持"买入"评级我们认为新疆地区项目落地及开工有望保持较高景气,未来中吉乌铁路等重点项目有望提供增量,同时供给端格局较优,区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。维持23-25年归母净利润预测6.05/7.66/9.09亿元,参考可比公司,给予公司24年13倍PE,目标价6.24元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。