索通发展(603612):盈利有望改善,新增项目可期

事件:公司发布2023年半年报,2023年H1公司实现营业收入81.3亿元,同比增长2.1％;归母净利润-4.09亿元,同比下降172％。扣非净利-4.12亿元,同比下降172.4％。Q2实现营业收入39.1亿元,同比下降18.2％、环比下降7.4％;归母净利润-1.36亿元,同比下降133.1％、环比增长50.34％。扣非净利-1.37亿元,同比下降133.2％,环比增长50％。业绩符合业绩预告。

   降本增效,公司业绩环比改善:1)营业收入:Q2营业收入环比下降,主因预焙阳极价格下降所致(预焙阳极Q2均价环比下降20.3％至5485元/吨),但降幅收窄,主因预焙阳极销量增长,以及欣源负极项目并表所致(欣源负极4-6月份并表营业收入约1.6亿元)。2)净利润:公司Q2业绩环比改善明显,一方面得益于新业务并表(欣源负极Q2并表净利润400.7万元),另一方面公司营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动,Q1、Q2石油焦平均价格降幅约26.7％(2022年Q4及2023年Q1石油焦平均价格降幅约14.9％),原料成本降幅大于价格降幅,叠加公司通过精细化管理降本增效,公司业绩环比改善。3)财务分析:公司Q2财务费用环比改善明显(Q2财务费用环比下降0.63亿元),主因公司负债下降(Q2公司合计负债环比下降10.68亿元),公司资产负债表持续优化,业绩环比改善。

   盈利有望改善,新增项目可期:1)石油焦Q2,以及7-8月份平均价格降幅约16.5％,预焙阳极Q3平均价格环比下降约9.1％,且自7月份以来,预焙阳极止跌趋稳,我们预计伴随下游云南电解铝复产,需求回暖,预焙阳极价格有望回升,公司产品盈利空间有望进一步打开。2)内蒙欣源新建4万吨/年石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨/年石墨化产能投产,770MW光伏发电项目已主体完工,公司预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通30万吨/年铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨/年煅烧焦项目已正式启动。綦江区年产25万吨/年高导电节能型铝用炭材料和5万吨/年锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》。待项目全部投产落地,公司新能源业务占比有望进一步提升,采购端规模优势有望进一步提升。3)公司与阿联酋环球铝业(EGA)签署《投资谅解备忘录》,拟在阿联酋通过合资公司投建一期+二期60万吨/年预焙阳极项目,项目落地有助于公司进一步开拓全球市场,为开展全球范围合作奠定基础。

   盈利预测:我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.27元、1.71元、2.53元,当前股价对应的PE分别为61x、10x、6x。

   风险因素:产品价格大幅下探,项目产能投产不及预期。