一汽解放(000800):Q2毛利率同环比提升,业绩超预期-2023半年报点评

公告要点:一汽解放发布2023年半年报,2023Q2实现营业收入189.77亿元,同环比分别+145.97％/+35.19％;Q2归母净利润3.4亿元,扣非后归母净利润2.34亿元;Q2毛利率8.24％,同环比分别+3.16/+2.11pct;Q2业绩表现超我们预期。

   Q2中重卡量价齐升,盈利能力迅速增长。1)营收角度,2023Q2重卡行业累计实现批发销量约24.7万辆,同环比分别+66.69％/+2.35％,同环比大幅增长主要系去年同期基数较低;一汽解放2023Q2实现批发销量7.3万辆,同环比+118.5％/+24.98％,环比大幅跑赢行业整体,主要系公司着力各细分市场均衡发展,重塑营销攻坚能力,从而销量大幅提升。2)毛利率角度,2023Q2毛利率为8.24％,同环比分别+3.16/+2.11pct,同环比均提升主要系Q2交付规模增长,产能利用率提升,同时单车均价上涨叠加上游大宗等原材料降价,成本降低等多因素综合所致。Q2单车均价增长至25.97万元,同环比分别+12.57％/+8.17％。3)费用率角度:Q2公司销售/管理/研发费用率分别2.21％/2.52％/3.92％,同比分别-0.32/-3.49/-2.55pct,环比分别-0.32/-0.29/+0.33pct,公司持续加强费用管控提升效率,销售/管理费用同环比均下降。4)2023Q2公司归母净利率1.79％,同环比分别+5.44/+1.35pct,量价齐升驱动盈利能力快速兑现。

   巩固提升国内市场市占率,海外加速出口布局,有望保持持续高增长。2023年全年来看,我们预计重卡行业批发销量达88万辆,其中出口(中汽协口径)/国内分别为27/61万辆,同比分别+55％/+29％;一汽解放国内市占率稳固,全球化战略布局不断加速,带动整体销量和盈利双增长。营销采购方面,解放具备超900家经销商,营销网络遍布全国260余个地级市,容量1000辆以上地市覆盖率99％,全国平均服务半径48公里;海外方面,公司产品出口东南亚、中东、拉美等80个国家和地区,在全世界近40个国家和地区有近80个一级经销商,近300家分销商,助力公司海外布局。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2023～2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元,归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元,分别同比+350％/+114％/+32％,对应EPS为0.36/0.76/1.01元,对应PE为24/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡行业复苏不及预期;海外出口波动超预期;原材料价格大幅波动。