漱玉平民(301017):区域深耕持续深入,业绩稳健增长-中报业绩点评

事件:公司近期发布2023年半年度报告,2023H1实现收入42.61亿元(+25.71％),归母净利润1.39亿元(+24.67％),扣非归母净利润1.32亿元(+24.55％)。2023Q2单季度实现收入21.89亿元(+21.43％),归母净利润0.74亿元(+20.05％),扣非归母净利润0.72亿元(+33.80％)。

   点评:深耕山东市场,经营密度持续提升;发展省外市场,立体化布局营销网络。截至报告期末,公司零售药店6332家(净增876家,同比上年末+16.06％),其中自营门店3868家(净增543家,同比上年末+16.33％),加盟店2464家(净增333家,同比上年末+15.62％),报告期内,公司深耕山东市场拓店,山东新增门店192家,占比35.36％;加盟业务在山东、河北、吉林三省拓展迅猛,新进驻重庆市场,漱玉健康加盟网络现已覆盖黑吉辽蒙、晋冀鲁豫、苏皖等14个省区、直辖市,覆盖了共计全国50个地级市。2023年1-6月,公司对加盟店的配送收入同比提升70％。2023Q2单季度零售药店新增门店291家,我们认为,2023年上半年,公司继续坚持直营连锁为主的营销模式和区域深耕的稳健扩张策略,通过"自建+并购+加盟"的发展战略,助力公司管理效率的提升,公司未来盈利走势稳中向好关键指标:坪效、店效略微下滑。2023H1年日均坪效(收入/营业面积)实现49元/平方米,2022H1年实现57元/平方米,日均坪效略下滑;店效(收入/营业天数)2023H1实现5733元,2022年H1实现6242元,日均店效有所下降;疫情后时代零售药房仍受余温影响,门店经营效率保持较为稳定。

   品规情况:2023H1实现收入42.61亿元(+25.71％),零售业务实现营收38.09亿(+29.43％),毛利率31.09％(+0.83％);批发及其他业务实现营收4.52亿(+1.12％)。主要系公司上半年加盟拓店趋缓,下半年批发及其他业务增长仍有较大空间。从具体品规看,2023H1公司中西成药品实现营收31.54亿(+29.34％),毛利率24.63％(+1.40％),公司重视中药品类的发展,致力于优质原产道地中药材的开发和推广,与各中药原产地主管政府部门合作,打造道地原产中药系,与此同时积极承接处方外流,兑现中西成药品规增长。2023Q2销售费用率22.09％(+1.37pcts),管理费用率3.75％(+0.70pcts),费用率相对较大的提升原因系规模快速扩张导致,门店扩张对于销售与管理的需要,为满足不同消费人群的需求,实现多元化产品布局,快速提升品类销售,公司开发并不断完善基于全渠道、多元化、全家庭的商品体系。公司持续布局健康器械康复产品线,联手专业研发团队,聚焦市场的龙头企业,打造创新产品研发、生产、营销的全渠道服务。

   盈利预测及投资建议:预计公司2023-2025年实现收入98.08/126.76/158.75亿元,归母净利润2.74/3.54/4.50亿元,对应每股收益为0.67/0.87/1.11元/股,对应PE为30/23/18倍,参考同行业估值,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。