尚品宅配(300616):二季度费用控制显成效,期待随心选助力重回正轨-2023中报业绩点评

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营收20.7亿元,同比-10.2％,实现归母净利润-0.6亿元;其中2Q2023实现营收12.6亿元,同比+3.5％,实现归母净利润0.3亿元。

   点评:持续优化门店布局,经营性现金流释放回暖信号:分产品看,1H2023,公司定制家居/配套家居分别实现营收14.9/2.7亿元,同比-9.2％/-7.1％。分地区看,1H2023,公司华南/华东/华北/华中分别实现营收5.9/5.5/3.1/2.8亿元,同比-13.8％/+0.3％/-5.8％/-18.4％。

   坚持自营城市"1+N+Z"发展战略,持续优化门店布局。1H2023,公司门店总数为2063家,其中加盟店/直营店数量分别为2009/54家,与2022年底相比,分别净-47/-18家,公司的单店平均营收为100.4万元,同比-1.0％。加盟店细分来看,1H2023共新开加盟店231家,其中自营城市加盟店净增19家至322家,其他城市加盟店净减66家至1687家。

   公司上半年净经营性现金流为-0.36亿元,而去年同期净经营性现金流为-1.75亿元。

   我们认为从上半年看,公司在经营层面展现出回暖的信号。

   定制家具业务毛利率有所提升,费用管控能力良好:1H2023,公司毛利率为34.1％,同比+1.0pcts。分产品看,定制家具/配套家居的毛利率分别为35.28％/13.69％,同比+2.6/-9.5pcts。2Q2023,公司毛利率为36.1％,同比+1.7pcts。公司以技术变革推动创造新的商业模式,作为行业内的"数智先锋",目前公司已拥有30万+产品、300万+户型、3000万+方案以及数千万参数数据的行业数据库,基于多模态大模型的AIGC技术打造全新"AI设计助手",赋能全屋定制"随心选"。

   1H2023公司期间费用率为38.3％,同比-1.0pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4％/7.7％/3.7％/1.5％,分别同比-1.3/+0.3/持平/-0.1pcts,销售费用率降低主要系广告宣传费及职工薪酬减少所致,管理费用率微增主要系折旧及摊销费用增加所致,财务费用率降低主要系票据贴现利息费用减少所致。2Q2023公司期间费用率为33.4％,同-1.7pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0％/7.1％/3.1％/1.2％,分别同比-1.0/+0.2/-0.3/-0.6pcts。

   地产＆家居政策暖风频吹,有望支撑家居需求回升:一方面,"降低购买首套住房首付比例和贷款利率"、"改善性住房换购税费减免"、"认房不认贷"等政策措施继续巩固房地产市场企稳回升,2023年1～7月商品住宅竣工面积累计同比+20.8％;另一方面,7月以来全国及各地方政府促家居消费政策高频出台,突出家居消费是扩内需、稳增长的重要支撑,从供需两侧发力优化,引领带动家居消费。

   2023年1～7月中国家具零售额为811亿元,累计同比+3.2％。

   国内政策端利好+AIGC深度赋能随心选,看好公司发展前景,维持"买入"评级:考虑到公司上半年营收和利润表现低于预期,公司目前持续优化门店布局,"1+N+Z"渠道开拓尚需一定时间,我们下调2023-2024年归母净利润至1.70/2.04亿元(下调幅度分别为47％/51％),新增2025年归母净利润预测2.43亿元,2023-2025年EPS为0.86/1.03/1.23元,当前股价对应PE分别为23/19/16倍。鉴于国内地产和家居政策端暖风频吹,公司深耕多模态大模型的AIGC技术,积极赋能"全屋定制随心选"新模式,维持"买入"评级。

   风险提示:国内宏观经济复苏不及预期,政策效果不及预期。