格力博(301260):2023H1北美客户去库存致营收短期承压,新能源园林机械产品体系快速拓展

事件:2023年8月29日,格力博发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收25.81亿元(同比-18.79％),归母净利润-0.54亿元(同比-121.24％);Q2单季度实现总营收10.29亿元(同比-36.24％),归母净利润-1.41亿元(同比-233.27％)。

   2023H1下游零售商去库存延缓采购节奏,公司营收短期承压。1)分业务产品看,2023H1公司新能源园林机械营收18.85亿元(同比-22.75％),交流电园林机械实现营收4.27亿元(同比-8.70％),系零售批发商放缓采购节奏所致。2)分地区看,2023H1外销收入24.97亿元(同比-20.48％),主系北美下游零售商客户去库存所致。内销收入0.31亿元(同比+11.02％),实现双位数增长,表现优于外销。

   2023Q2库存去化致毛利率下降,战略性费用投放拉低净利率。1)毛利率:2023Q2毛利率15.08％,同比-7.73pct,主因系公司销售不及预期,高成本库存压力延续,为去库存加大产品促销力度压缩利润空间。2)净利率:2023Q2净利率-13.74％,同比明显下滑(-20.31pct),系费用端投入增加所致。3)费用端:2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37/10.35/8.30/-7.76％,分别同比+12.79/+3.00/+5.16/-2.06pct。期间费用率上升主因系公司为扩大品牌影响力,加大销售和研发投入。

   新能源园林机械产品体系快速拓展,高研发投入支撑产品迭代升级。1)研发端:2023H1公司增加研发人员数量、加大对大功率电机电控、车规级电池PACK、储能技术等研发费用投放,总计投入研发费用1.59亿元(同比+48.71％),为公司加快新品推出、产品迭代升级提供技术支撑。2)产能端:2023H1公司位于美国的工厂正式投产,主产高附加值产品,利于自主品牌本土化,扩大经营规模,增加公司市场份额。3)产品端:2023H1公司推出以OptimusZ系列割草车为核心的锂电类商用园林机械产品,使新能源园林机械产品体系快速拓展,有望成为商用领域新增长点。

   投资建议:行业端,园林机械作为欧美地区刚需用品,行业保持增长态势,国内需求也有所上涨;且随欧美排放标准日益严格,园林机械行业处于从燃油动力到新能源动力的革命性转变期,新能源园林机械行业发展未来可期。公司端,作为全球新能源园林机械龙头企业,公司聚焦新能源OPE领域,有望受益于行业变革;同时加大技术研发力度、持续推出新品、不断优化供应链产能、加大新渠道开拓,未来有望实现市场份额提升,营收业绩增长。我们预计,2023-2025年公司归母净利润分别为2.76/6.95/7.66亿元,对应EPS分别为0.57/1.43/1.57元,当前股价对应PE分别为34.80/13.84/12.57倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动、汇率波动、行业经营环境重大变化、存货管理不善、自主品牌发展不及预期等。