亿华通(688339):行业处于商业化初期,经营业绩波动性较大

事件描述

   亿华通2023上半年实现营业收入1.54亿元,同比下滑42.96％,归母净利润亏损0.77亿元,亏损有所扩大,2022年上半年亏损0.60亿元;2023年Q2实现营业收入1.05亿元,同比下降38.90％,归母净利润亏损0.38亿元,去年同期亏损0.37亿元,亏损略有扩大。

   事件评论燃料电池行业处于商业化初期,经营业绩波动性较大。公司上半年收入下滑主要原因有:1)氢能燃料电池相关政策持续落地,2022年作为燃料电池示范城市示范应用第一年,行业增速较高,但总体来看,行业目前发展仍不成熟,较为依赖政府资金奖励,今年地方政府财政压力较大,导致燃料电池车辆推广进度受到一定影响;2)北京市是公司的主要市场区域之一,去年因为冬奥会的应用场景燃料电池车需求释放较多,而今年需求相对略有减少,对业绩也有一定拖累;3)燃料电池行业处于商业化初期,主要产品销售及收入确认集中在四季度,导致前三季度收入波动较大。

   公司综合毛利率有所下降,收入下滑导致费用率提升明显。2023上半年公司综合毛利率为36.64％,同比下降2.72pct,长期来看随着行业放量,毛利率或仍将呈现缓慢下降趋势。费用提升及资产减值依旧拖累利润。目前氢燃料电池行业处于推广前期,公司研发投入较高,上半年公司期间费用率为118.22％,同比提升52.57pct,其中管理及研发费用率达112.48％,同比提升58.46pct,主要是上半年出货量有所下滑,收入下滑较为明显,而研发投入、管理人员费用偏刚性,绝对值来看,上半年公司研发投入0.77亿元,同比仅下降2.54％。上半年公司确认资产减值损失0.24亿元及信用减值损失0.14亿元,对业绩也有拖累。

   在研项目面向核心零部件。上半年研发项目投入除了电堆系列产品开发及国产系列燃料电池系统研发投入较大外,公司前瞻性技术研究也投入了955.86万元,重点围绕燃料电池系统共性技术、底层支柱性技术、基础科学的研究,表明公司重点研发方向已经逐渐由发动机系统逐渐向核心零部件及材料产品过度,进一步夯实公司的核心壁垒优势。

   期待燃料电池车推广持续加速放量。2023年五大示范城市已经进入第二年示范推广期,预计在第一年示范期推广速度相对较慢的河北、河南等市场将提速放量。未来来看,我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增:1)2022年货车装机量占比已达73.7％,意味着经济性逐渐被市场接受;2)单车装机功率持续提升,产品性能持续提升。此外,公司子公司与宇通集团签订采购合同,约定宇通集团2023年向亿华通采购500台燃料电池发动机及相关物料,预计将对公司未来业绩形成一定支撑。

   预计公司2023-2024年收入分别为9.3亿元和12.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、技术升级导致的产品迭代风险;2、存货减值及应收账款坏账风险。