登康口腔(001328):新品类增长靓丽,品牌升级成效显现

事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收6.7亿元,同比+9.2％;实现归母净利润0.7亿元,同比+13.5％;实现扣非后归母净利润0.5亿元,同比+3.0％。单季度来看,2023Q2公司实现营收3.2亿元,同比+7.7％;实现归母净利润0.3亿元,同比+13.4％;实现扣非后归母净利润0.2亿元,同比-7.1％。Q2收入保持稳健增长。

   毛利率稳中有升,销售费用投放有所增加。报告期内,公司整体毛利率为42.8％,同比+1pp;其中Q2毛利率为44.4％(+1.5pp),毛利率稳中有升。分产品看,成人牙膏产品毛利率为43.7％(+1.8pp);成人牙刷毛利率为31.7％(-2.2pp)。分地区看,西部地区/南部地区/北部地区/东部地区/电商及其他毛利率分别为47.3％/43.6％/41.4％/40.4％/40.8％,同比+2.0pp/+3.7pp/+2.2pp/-1.0pp/-1.4pp。费用率方面,2023H1公司总费用率为32.5％(+1.8pp),其中销售费用率为26.2％,同比+1.4pp,其中Q2销售费用率为29.5％,同比+3.4pp,广告宣传及促销费用投入有所增加;管理费用率为4.5％,同比+0.3pp;财务费用率为-1.2％,与去年同期持平;研发费用率为3.0％,同比+0.1pp。综合来看,公司上半年实现净利率9.9％,同比+0.4pp。单季度数据来看;Q2净利率为10.4％,同比+0.5pp。上半年公司非经常性损益约1400万元,同比+82.3％,主要由于上半年收到政府补助约1255万元。2023年上半年公司经营性现金流净额为0.3亿,同比+69.6％,现金流充裕。

   牙膏品类稳增长,牙刷与美容护理产品增长靓丽。2023年H1成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别实现营收5.1/0.8/0.4/0.2亿元,同比+5.7％/+22.7％/+2.0％/+35.6％,收入占比为77.1％/11.9％/5.7％/2.4％,牙膏产品保持稳健增长,牙刷产品增速较快。根据尼尔森数据,2023H1冷酸灵牙膏线下份额已持续提升至7.8％,较2022年提升0.5pp,位列行业第四名,冷酸灵牙刷线下份额已达5.4％,排名提升至前三。2023年H1电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.03/0.1亿元,同比+22.1％/+101.0％,收入占比为0.5％/2.2％,同比+0.1pp/+1.0pp,新品类保持高增长,产品矩阵进一步丰富。

   线下渠道保持稳健,电商渠道快速拓展。公司拥有全面覆盖的立体化营销网络体系,线上线下多渠道协同发展。分区域看,2023年H1公司线下渠道收入,总占比达76.9％,其中西部地区/南部地区/北部地区/东部地区分别实现营收1.4/1.4/1.1/1.2亿元,同比+0.2％/+13.0％/+6.8％/+1.8％,南部及北部地区业绩增长亮眼。2023年H1电商渠道实现营业收入1.5亿元,同比+24.4％,延续较快增速态势。公司以中心电商＆兴趣电商赋能,通过构建互联网产品矩阵,以用户资产池积累及精准用户运营驱动线上渠道稳健增长。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为0.9元、1.04元、1.20元,对应PE分别为40倍、35倍、30倍。维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,渠道扩张不及预期的风险,市场竞争加剧的风险