天马科技(603668):价格低迷拖累盈利,员工持股彰显信心-公司点评报告

上半年鳗鱼价格低迷,公司适当放缓出鱼节奏。福建环保去产能接近尾声,看好后市鳗鱼价格。员工持股充分彰显公司信心。维持"强烈推荐"投资评级。

   ?鳗鱼价格低迷,上半年盈利承压。公司披露2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入33.4亿元(yoy+0.8％)、归母净利润-2812万元(同比转亏)。

   单二季度来看,公司实现营业收入18.1亿元(yoy-2.0％)、归母净利润-3373万元(同比转亏)。公司上半年业绩疲软的主要原因或在于鳗鱼价格低迷,公司适当控制出鱼节奏,叠加原材料价格上涨压缩饲料盈利空间。分板块来看:1)鳗鱼养殖方面,受鳗鱼价格低迷影响,公司上半年出鱼1428吨(yoy-58％)。2)饲料方面,公司上半年饲料销量71.8万吨(yoy+7.6％),其中,特水料和畜禽料销量分别为9.4万吨(yoy+3.4％)、62.4万吨(yoy+8.2％)。

   ?价格上行或带动出鱼节奏加快,看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面,福建环保去产能已接近尾声,5月中旬至今,3P美洲鳗价格从78.5元/公斤上涨至83.5元/公斤,涨幅6.4％,菜鳗价格涨幅高达22％。我们预计下半年鳗鱼价格或整体维持上行趋势。出鱼量方面,对于鳗鱼养殖行业而言,在资金以及养殖条件允许的情况下,可通过饲喂频率调节出鱼节奏。截至报告期末,公司消耗性生物资产18.5亿元、环比22年末增长18％;库存商品3.8亿元、估算对应活鳗3000-3500吨。预计价格回暖后,公司出鱼节奏或明显加快。

   ?定增加快产能扩张,员工持股彰显信心。一方面,公司产能仍处快速扩张期,截至报告期末,公司固定资产25.5亿元,同比增长60％;在建工程6.7亿元,同比增长7.0％。2023年8月21日,公司披露《2023年度以简易程序向特定对象发行A股股票预案(修订稿)》,拟以14.62元/股的价格发行股份2052万股以募集资金3亿元用于鳗鲡生态养殖基地建设项目(二期)。此外,报告期内,公司新设45家水产养殖子公司。另一方面,2023年7月15日,公司发布《2023年员工持股计划》,拟成立上限3.3亿专项金融产品在二级市场购买公司股票。定增以及员工持股充分彰显公司信心。

   ?维持"强烈推荐"投资评级。受上半年鳗鱼价格低迷影响,公司适当控制出鱼节奏。福建环保去产能接近尾声,叠加消费季节性好转,看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。考虑到鳗鱼价格低于预期,我们调整公司23-25年盈利预测分别为1.85亿元、5.81亿元、8.38亿元。维持"强烈推荐"投资评级。

   ?风险提示:鳗鱼价格低于预期,日本贸易反制,投苗量不及预期,重大食品安全事件,突发大规模不可控疫病等。