富春染织(605189):染费低位收窄盈利空间,印染主业恢复可期

事件:公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18％,实现归母净利润4314.31万元、同降63.89％,扣非净利润3433.17万元、同降57.41％,EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元,同增11.54％,实现归母净利润2044.93万元,同增-78.10％,扣非净利润为1525.92万元,同增-68.14％。23H1公司收入实现稳健增长,利润有所承压。

   点评:销量增长提振收入,染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1)收入端,2023H1公司在原有棉袜的基础上,依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类,色纱销量快速增长。2)利润端,一方面上半年市场需求相对疲软,公司加工费价格下降,另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提,计提金额达2786.01万元,2023H1经营业绩较同期有所下滑。

   染费下降拖累毛利率水平,期间费用率保持稳定。1)2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13％,主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响,叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。2)2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57％、2.32％、3.44％、-0.02％,同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT,费用率基本保持稳定。其中,销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长,员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致,研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度,研发投入相应增加。3)2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元,同比增加251.22％,同比显著改善。

   成本优势助力份额提升,产能扩建带动销量增长加速。公司采取"仓储式生产为主,订单式生产为辅"的业务模式,保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面,公司持续投入,不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级,提高产品质量和竞争力。成本控制方面,公司通过优化生产工艺、加强技术改造,带动生产成本下降;此外公司深耕色纱行业,积累用水、能耗、环保等成本优势,借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域,在芜湖、荆州不断扩产,我们认为2023H1后新产能有望逐步释放,推动销量增长加速。

   盈利预测与投资建议:受染费下降影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元(原值为2.47/3.34/4.44亿元),目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升,公司持续拓展新品类、新客户,主业成长空间较大,维持"买入"评级。

   风险因素:产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。