万马股份(002276):业绩略超市场预期,一体两翼上半年均增长良好

事件:公司发布2023年半年度报告,2023上半年实现营业收入72.39亿元,同比增长1.22％;实现归母净利润2.815亿元,同比增长49.55％;实现扣非净利润2.175亿元,同比增加34.63％。其中,23Q2单季度实现营业收入41.64亿元,同比增长3.48％;实现归母净利润1.898亿元,同比增长28.55％;实现扣非净利润1.671亿元,同比增长25.43％。业绩略超市场预期。

   增利不增收,成本下降＆产品结构优化带动利润显著增长公司上半年营收仅增长1.22％,与扣非利润增幅34.63％形成鲜明对比。我们认为营收小幅增长主要系公司原材料成本下降,产品售价相应调整,货值降低所致。从实物发出量看,线缆发出同比增长12％,高分子发出同比增长14％,充电量同比提升17％,充电桩设备发出额同比增长108％,公司各业务板块形成实质增长。利润增速高于营收主要系高利润品种产量持续释放。

   毛利率稳重有升,高分子成利润贡献主力公司上半年毛利率整体达13.88％,同比提升1.02pct,单Q2毛利率进一步提升至13.96％,环比23Q1提升了0.19pct。毛利率提升主要来自于高分子板块,上半年高分子板块毛利率提升至15.74％,同比提升2.52pct,超高压系列产能陆续释放对该板块产生积极影响。通信板块营收有所下降,我们预计主要系上半年产线调整阶段性影响生产,随着通信板块产品结构优化,我们预计后续将进入增长时期。

   定增募投扩大产能,长期增长空间仍然较大公司拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过17亿元现金,用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等,同时公司与上海石化于2023年8月份签订了《战略合作意向书》,剑指超高压一体化产线与共同研发,我们预期公司未来产能增长空间依然较大。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为163.15/180.9/207.08亿元,同比增速分别为11.18％/10.88％/14.47％,归母净利润分别为6.06/8.34/11.43亿元,同比增速分别为47.44％/37.81％/36.93％,EPS分别为0.58/0.81/1.1元/股,3年CAGR为40.63％。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期,线缆业务基本盘稳健,我们给予公司2024年18.5倍PE,维持目标价15元,维持为"买入"评级。