兰花科创(600123):煤炭业务价减量增,营业外支出减量对冲业绩损失

事件描述

   公司发布2023年半年报:2023年上半年公司实现归母净利润13.62亿元,同比下降31.43％;2023年单二季度归母净利润5.89亿元,同比下降47.03％。

   事件评论煤炭业务价减量增,外购煤增加成本上行。受新增矿井投产影响,2023年上半年公司实现煤炭产/销量645/566万吨,同比+7.06％/+1.16％;单二季度煤炭产/销量354/317万吨,同比+10％/+1％,环比+21％/+27％。虽然公司煤炭产销增长,然而在价格方面,受2023年俄乌冲突缓解、进口煤增量较大叠加需求一般影响,2023年上半年煤价整体下行:2023年上半年公司吨煤售价789元/吨,同比下降24％;单二季度吨煤售价696元/吨,同比下降35％,环比下降23％。受煤价下行影响,公司上半年煤炭销售收入同比下降23％,单二季度煤炭销售收入同比下降35％,环比下降2％。成本方面,公司2023年上半年单位生产成本272元/吨,同比小幅提升2.33％;不过受外采煤量增加影响,公司2023年上半年煤炭业务销售成本同比增长5.46％。最终,公司2023年上半年煤炭业务毛利同比下降34％。

   需求偏弱致尿素及化工业务盈利下行,营业外支出减量对冲业绩损失。尿素产品方面,2023年上半年,受尿素产能提升叠加煤炭等原材料价格下行影响,全国尿素市场价格震荡下行,因此公司尿素产品售价同比下降13％;而成本方面,由于公司尿素产销量整体抬升,公司销售成本同比增长7％,最终公司尿素产品毛利同比下降43％。化工业务方面,由于下游需求一般,公司二甲醚和己内酰胺业务也仍然呈现亏损状态。非经常性损益方面,受参股公司亚美大宁利润下降影响,公司2023年上半年投资收益1.87亿元,同比减少1.18亿元。不过,由于公司2023年上半年并没有像2022年同期一样对部分无法使用的固定资产、在建工程进行报废,因此公司2023年上半年营业外支出仅2408万元,较去年同期减少3.46亿元。最终,公司2023年上半年实现归母净利润13.62亿元,同比下降31.43％;2023年单二季度归母净利润5.89亿元,同比下降47.03％。

   公司煤炭产能仍有增量,若补库周期开启公司高热值无烟煤或相对动力煤有更高溢价。公司目前仍有在建矿井百盛、芦河合计180万吨产能。此外,公司无烟煤热值较高、产量少,若后续补库周期开启,公司无烟块煤由于其稀缺性或相较低卡煤存在更高溢价,后期无烟煤价格有望继续向上,为公司提供增量利润。

   3年分红承诺助力估值修复。公司发布《2023-2025年股东分红回报规划》,预计未来3年每年分红比例不少于30％。近年来公司资本开支整体稳定,未分配利润提升下,公司分红比例提升有望,进一步带动公司估值向上。

   投资建议及估值:预计公司2023-2025年EPS分别为1.68元、1.81元和1.93元,对应PE分别为5.22倍、4.88倍和4.56倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济增速放缓影响用煤需求;

   2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。