南网储能(600995):来水偏枯影响调峰水电收入,储能布局提速

事件:公司发布2023年半年报,实现营收28.6亿元,同比减少31.1％;实现归母净利润6.9亿元,同比减少26.3％;剔除文山电力置出影响后23H1公司实现营收29.9亿元,同比减少4.3％,实习归母净利润8.4亿元,同比减少17.3％。

   来水偏枯影响调峰水电,新型储能发展迅速。23H1公司抽蓄/调峰水电/新型储能分别实现营收21.6/6.4/0.4亿元,同比分别+12.2％/-38.0％/+282％。公司业绩下滑主要系水电站来水偏枯,发电量同比减少所致,23H1天生桥二级电站/鲁布革电厂/文山小水电站发电同比-35％/-63％/-33％。新型储能方面,截至23H1公司装机规模达111MW/219.2MWh,梅州宝湖储能电站(70MW/140MWh)实现投产,在建佛山南海新型储能电站项目规模达(300MW/600MWh)。广东省规划到2025年全省新型储能装机规模达到300万千瓦,到2027年装机规模达到400万千瓦,未来公司装机规模有望进一步增加。

   抽蓄/调峰水电项目储备丰富,核价结果或影响抽蓄收入。截至23H1公司在运机组总装机容量1242万千瓦,其中抽水蓄能/调峰水电/装机容量分别为1028/203万千瓦。抽蓄方面,公司目前在建装机规模为480万千瓦,开展前期及项目储备超3200万千瓦,23H1取得4个新站点开发权,内蒙古乌海项目已开工。此外,公司进一步拓展南方区域以外业务,参股美岱120万千瓦抽蓄项目(持股20％),为公司加快完成"十四五"及中长期抽水蓄能发展目标进一步打下了基础。电价重核方面,发改委核定了公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价,核价低于公司原执行的容量电价,或影响公司下半年抽蓄业务收入。

   布局储能电池上游,发挥战略协同性优势。2023年8月24日公司发布公告,投资4.99亿元参与青岛力神增资。青岛力神为专业锂离子电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。通过本次投资公司有望进一步延伸产业链条,获取更多新型储能项目资源,加快推动新型储能业务规模化拓展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.39元、0.47元、0.53元。考虑到公司在行业内处于领先地位,且抽蓄和新型储能业务储备项目规模庞大,我们给予公司2024年25倍PE,对应目标价11.75元,维持"持有"评级。

   风险提示:抽水蓄能/新型储能电站建设进度或不及预期、调峰水电站所在流域来水量波动风险、政策风险等。