回盛生物(300871):制剂业务量利改善,上半年归母净利润同比+144％-2023年中报点评

制剂业务量利改善,业绩同比回升明显。公司2023H1实现营业收入4.49亿元,较上年同期增加13.11％,主要系原料药板块产能开始释放;实现归属于母公司所有者的净利润1589.79万元,较上年同期增加144.11％,主要系制剂业务盈利同比改善。

   分季度来看:23Q2公司实现营业收入2.19亿元,较上年同期增加14.28％,实现归属于母公司所有者的净利润104.22万元,较上年同期减少76.78％,Q2业绩承压一是因为系下游生猪养殖行业景气度低迷影响,公司新增制剂产能未充分释放;二是因为公司"年产1000吨泰乐菌素项目"的发酵水平和工艺流程仍处于优化过程中,导致原料药项目产能利用率较低、生产成本较高,对当期净利润造成一定程度的负面影响。

   分业务来看:2023H1公司兽用化药制剂业务收入为3.26亿元,同比+6.28％,毛利率为27.46％,同比+7.03pcts,主要系上游原料价格下降较多;兽用原料药收入为7117.97万元,同比+72.05％,毛利率几乎为零,主要系新投产泰乐菌素项目发酵水平和工艺流程尚待改进。

   募投项目陆续落地,看好后续业绩释放。产能方面,截至目前,公司年产1000吨泰乐菌素项目均已于2023H1实现投产,年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目已全面建成,进入试生产阶段,随着原料药项目的产能利用率逐步提升、生产成本下降,原料药销售业务将成为公司重要的业务板块之一。产品方面,公司研发的新一代广谱高效、安全低毒的动物专用抗菌药-泰地罗新注射液已成功上市销售;核心大单品泰万菌素的发酵工艺持续优化,配合公司"稳蓝增免"方案防治蓝耳病效果显著,未来随泰乐菌素新产能逐步落地,成本和质量优势或进一步凸显。后续公司有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系,在养殖规模化进程中稳步释放业绩。另外,公司在宠物动保领域也正不断取得进展,2023H1宠物用第三代口服头孢菌素"头孢泊肟酯片"成功上市,驱虫药非泼罗尼溶液取得新兽药注册证书。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,新投项目工艺优化进度不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。公司作为国内兽药制剂龙头,大部分收入来自猪用兽药,在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下,后续业绩有望继续实现高弹性增长。考虑到年内养殖行情低迷且公司新投产项目工艺水平尚待改进,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至0.6/1.0/2.8亿元,对应当前股价PE为48.3/25.8/9.6X。