奥普家居(603551):1H23净利润同增41％,产品持续迭代升级-2023年半年报

业绩表现符合我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23实现收入8.62亿元,同比增长5.08％,归母净利润1.42亿元,同比增长40.97％,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长51.8％,公司表现符合我们预期,我们看好公司产品不断升级推新,家装及电商等渠道持续发力,带动公司业绩快速增长。分季度来看,公司1Q/2Q23分别实现收入3.47/5.16亿元,同比分别-7.85％/+16.03％,归母净利润0.6/0.82亿元,同比分别+115.24％/+12.44％。

   发展趋势

   1、高值新品持续推出,研发迭代不断突破。公司高度重视技术创新,上半年研发费用为0.46亿元,同比增加15.61％,研发人员占比接近10.4％。

   上半年公司推出搭载"铂金水氧"技术的空气管家系列浴霸,持续推动行业革新;同时公司将单品销售模式拓宽至提供产品组合与空间整装解决方案,通过线性电器和"MAX+大板"的设计搭配,逐步拉高客单值;另外,公司上半年陆续推出线型F90Pro浴霸、光源照明、晾衣机、厨房空调等新品,丰富产品矩阵。我们认为,随着公司技术持续迭代与持续推新,有望不断拉高客单值,带动公司业绩增长。

   2、毛利率提升明显,供应链优化带动降本增效。公司1H23毛利率为46.53％,同比+5.76ppt,费用端来看,公司1H23期间费用率27.51％,同比+0.14ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为17.52％/11.75％/-1.76％,同比+0.62ppt/-0.16ppt/-0.32ppt。公司持续进行精益化供应链运营管理,采用自动化生产实现符合自身需求的"智能制造",推动经营效率提升和费用控制。综合影响下,1H23净利率为16.42％,同比+4.18ppt。

   3、经销网络持续扩大,全渠道建设稳步推进。1)线下:1H23公司不断拓展经销商队伍,推动线下门店扩张,截至1H23,公司拥有经销商1066家,较2022年底增加49家,经销商专卖店1456家,较2022年底增加114家;2)电商:公司加强线上渠道精细化运营,通过站外种草、站内锁定实现精准营销,提升线上营销效率;3)工程及家装:公司与多家地产客户达成先款后货等付款方式,重视开拓地方国央企客户,同时推动自身与规模家装公司的进一步合作。我们认为随着公司全区域全渠道战略持续推进,下沉区域加密布局,电商渠道运营效率提升,工程渠道客户结构不断优化,公司业绩将持续向好。

   盈利预测与估值

   维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年分别14/13倍P/E。维持跑赢行业评级及16元目标价,对应2023/2024年分别21/18倍P/E,较当前股价有44％的上行空间。

   风险

   新品类拓展不及预期,行业竞争加剧,经销商渠道发展不及预期。