泛微网络(603039):业绩符合预期,大模型相关应用落地迅速

公司收入实现增长,利润出现下滑。2023上半年,公司实现营业收入9.05亿元,同比增长14.72％;归属于母公司所有者净利润0.39亿元,同比下降45.53％;归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.22亿元,同比下降47.97％。分产品来看,软件产品实现营收3.6亿元,同比增长6.26％,其中e-cology产品实现营收3.51亿元,同比增长6.82％,e-office产品实现营收0.94亿元,同比减少约11.06％;技术服务实现营收4.98亿元,同比增长22.18％。技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。

   Q2单季度表现:2023Q2,公司实现营业收入5.72亿元,同比增长15.38％;归属于母公司所有者净利润0.38亿元,同比下降31.77％;

   归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.29亿元,同比下降27.97％。

   毛利率略有下滑,主要受技术服务业务毛利率下滑影响。2023年上半年,公司毛利率达93.77％,同比下滑0.82个百分点。分产品看,e-cology毛利率达99.42％,同比提高0.41个百分点;e-office毛利率达99.86％,同比提高0.25个百分点;技术服务毛利率94.61％,同比下降0.89个百分点;第三方产品毛利率43％,同比提高2.29个百分点。此外,公司经营性现金流净额-0.54亿元,呈现流出的状态。

   持续投入研发信创适配产品以及大模型应用产品,致使研发费用增长较快,影响当期利润。2023年上半年,公司销售费用达6.22亿元,同比增长16.32％(主要由授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长所致),销售费用率达68.76％,同比增长0.96个百分点;管理费用0.4亿元,同比增长23.96％,管理费用率达4.38％;研发费用达1.75亿元,同比增长22.53％(2023年H1公司对大模型应用产品和信创适配产品进行投入研发,包括大模型智能办公助手、基于大模型优化以及e-cology10.0的信创适配),研发费用率达19.36％,同比增长1.23个百分点。

   信创业务稳健增长,公司持续推进信创产品的适配工作。推出基于信创环境的低代码开发平台。信创业绩上半年持续增长,客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构;上半年完成4个数据库、3款中间件及2个外设的信创产品适配,截至2023年上半年已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作。公司持续专注于信创的产品研发,对公司新产品e-cology10.0平台,已全面完成信创底层软硬件的生态适配;

   并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder,为客户提供了数字化应用的自主建设能力。

   基于大模型构建智能办公助手,低代码平台产品。1.公司研发并推出小e(LLM版)-智能中间件平台,是基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手。此外,智能小e利用千里聆模型与大语言模型分工合作,形成文本结构化处理引擎、API智能化处理引擎及算法中台架构:文本结构化处理引擎引导用户完成数据填写,自动归集并表单化对话数据,提高组织运行效率;API智能化处理引擎使用户通过智能指令使用外联系统;算法中台结合RPA实现语料自动化采集,拓展内外部知识,支撑问答训练,进一步训练千里聆模型。2.公司基于大语言模型持续优化低代码平台e-builder,通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容,自动生成e-builder的基本框架及功能,具体已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。

   维持"买入"评级:我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.93元、1.50元、2.00元,对应PE为63.07/38.90/29.28倍。随着政府及企业需求状况进一步回暖,加之协同管理软件业务边界不断延伸、信创和人工智能带来的行业β,公司业绩有望重回快速增长趋势,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:1.竞争风险:行业竞争加剧,产品拓展不及预期,公司市场份额下降;2.下游需求风险:若企业客户受环境影响经营不理想,数字化建设预算下滑,市场需求会进一步受影响;3.政策风险:信创政策推进进展不及预期,党政机关和国央企信息化预算不足,公司相关订单数量受影响而下滑。