海利尔(603639):业绩超预期,丙硫菌唑巩固盈利韧性

公司发布2023年半年度业绩报告,2023年上半年实现营业收入26.63亿元,同比下滑5.24％,归母净利润3.31亿元,同比上升0.47％,扣非归母净利润3.78亿元,同比上升17.99％。其中,二季度营业收入14.33亿元,同比下滑11.02％,归母净利润1.79亿元,同比下滑4.29％,扣非归母净利润2.29亿元,同比上升26.08％。

   丙硫菌唑占比提升,巩固公司盈利韧性。二季度农药价格表现不佳。根据中农立华及百川,杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、丁醚脲二季度均价分别为9.29(YoY-40.32％,QoQ-24.40％)、8.32(YoY-46.41％,QoQ-22.52％)、53.62(YoY-40.98％,QoQ-24.40％)、8.79(YoY-30.22％,QoQ-26.17％)、6.58(YoY-47.32％,QoQ-38.75％)、11.98(YoY-18.27％,QoQ-9.61％)万元/吨;杀菌剂中苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、丙环唑二季度均价分别为12.71(YoY-27.19％,QoQ-18.97％)、21.34(YoY-13.72％,QoQ-18.71％)、12.89(YoY-30.66％,QoQ-22.68％)万元/吨。2023年二季度公司农药产量同增16.43％,环增21.59％,销量同增16.63％,环增29.59％,在农药价格回落的背景下,销量增长抵消了部分不利影响。此外,公司丙硫菌唑产品盈利能力较好,其销售占比提高拉升了整体毛利率,使得公司盈利水平较为稳健。

   恒宁二期调整加大投资力度,丙硫菌唑规划产能提升。公司全资子公司山东海利尔3000吨丙硫菌唑原药项目已于2022年12月正式进入试生产阶段。若项目全面投产,山东海利尔的丙硫菌唑设计产能将达到5000吨。此外,公司于4月对青岛恒宁二期项目进行投资项目变更,进一步加大投资力度,投资规模从此前的5.04亿元提升到20.21亿元,增减了部分项目,其中丙硫菌唑产能从原先的8000吨提升到10000吨。丙硫菌唑在产品组合中的占比提高,将有利于提高公司的盈利能力和市场竞争力。

   维持盈利预测,维持"增持"评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为57.52、72.36、81.02亿元,归母净利润分别为5.57、6.83、8.55亿元,对应PE分别为10X/8X/7X,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格下降、产能投放不及预期