张家港行(002839):规模平稳扩张,信用成本下行

规模平稳扩张,信用成本下行张家港行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+13.6％、+1.4％、-1.5％,增速较1-3月-3.8pct、+2.0pct、+1.2pct,公司资产规模稳步扩张,信用成本有所下行。鉴于息差仍较承压,我们预测2023-25年EPS0.90/1.06/1.25元,23年BVPS预测值6.74元,对应PB0.69倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.63倍,公司推动小微转型,资产稳步扩张,应享受一定估值溢价,我们给予23年目标PB0.90倍,目标价6.07元,维持"买入"评级。

   资产稳步扩张,息差降幅收窄6月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.7％、+11.4％、+17.1％,较3月末+2.1pct、+0.1pct、+0.5pct,Q2张家港行零售/对公/票据增量占比分别为45％/43％/12％。6月末母公司涉农及小微企业贷款占比达87.17％,较年初提升0.15pct;民营企业贷款占比60.92％,较年初提升0.16pct。1-6月净息差为2.05％,较1-3月-5bp,息差降幅较一季度有所收窄。受贷款重定价与市场竞争影响,1-6月生息资产收益率、贷款收益率分别为4.24％、5.31％,较2022全年-23bp、-32bp;负债端成本小幅优化,计息负债成本率、存款成本率分别为2.44％、2.33％,较2022年全年-4bp、-2bp。

   中收增速提升,盈利能力平稳1-6月中间业务收入同比+42.6％,增速较1-3月+2.0pct,其中代理业务/电子银行手续费收入同比+40.9％、60.1％,主要由于代理理财及保险手续费收入、信用卡违约金收入业务增长较快。非保本理财余额213亿元,较2022年末+0.4％。1-6月公司其他非息收入同比-11.7％,较1-3月+22.3pct,投资收益在去年高基数下同比-27.3％,但较Q1降幅有所收窄。1-6月公司成本收入比为32.2％,同比提升1.2pct,主要由于加大电子设备运转投入。1-6月年化ROE、ROA分别同比+0.54pct、-0.01pct至10.94％、0.90％,盈利能力基本平稳。

   资产质量波动,信用成本下行6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.88％、511％,较3月末+3bp、-10pct。

   关注类贷款占比较2022年末下降3bp至1.47％,资产质量有所波动,但仍处于较优水平。公司逾期90天以上贷款/不良贷款为60％,较2022年末+2pct。Q2信用成本为1.50％,同比-25bp,信用成本下行。6月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.13％、9.46％,较3月末-0.26pct、-0.22pct。截至8月28日张行转债余额25亿元,若可全部转股测算核充率可提升1.79pct至11.25％,有望夯实资本。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。