维尔利(300190):Q2收入利润均同比复苏

聚焦城乡有机废弃物资源化,渗滤液及餐厨板块优势明显维尔利发布半年报,2023年H1实现营收11.39亿元(yoy+12.43％),归母净利1668万元(yoy-51.10％),扣非净利419万元(yoy-70.86％)。其中Q2实现营收7.16亿元(yoy+23.61％,qoq+69.06％),归母净利594万元(yoy+82.90％,qoq-44.61％)。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.09、0.19、0.32元(前值2023-2025年0.09、0.19、0.32元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为19.2倍,考虑到公司技术领先、运营能力突出,工程订单获取和执行有望加快,业绩弹性较高,给予公司23年28.8倍PE,目标价5.47元(前值4.85元),维持"买入"评级。

   环保工程和BOT类运营收入增长,毛利同比-8.5pp分板块来看:1)环保工程:收入2.82亿元(同比+4.1％),毛利率17.4％(同比-7.4pp);2)环保设备:收入1.92亿元(同比-8.2％),毛利率28.4％(同比-9.0pp);3)运营服务:收入2.50亿元(同比-4.3％),毛利率14.7％(同比-6.7pp);4)BOT类运营服务:收入3.85亿元(同比+52.4％),毛利率16.3％(同比-8.5pp)。上半年公司整体毛利率为19.1％,同比-8.3pp,主要原因系行业竞争加剧,收入增速低于成本增速。环保工程和BOT类运营收入均保持同比增长,彰显公司发展韧性。我们认为随着公司积极推进和拓展工程项目,加强成本控制与回款工作,下半年业绩有望回暖。

   深耕渗滤液及餐厨业务,有望受益于CCER公司上半年EPC类新增/在手订单3.09/13.86亿元,同比-39/-21％,我们测算,订单转化率为27.9％(同比-14.5pp);特许经营类无新增订单,运营期订单收入4.07亿元(同比+53％)。分业务板块看,公司上半年合计新增订单11.41亿元(同比-20％),其中有机废弃物资源化订单8.65亿元(同比-26％),工业节能环保订单2.76亿元(同比+8％)。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年,技术优势明显;垃圾分类全面启动利好餐厨垃圾处理业务。维尔利聚焦项目盈利质量,积极组织参与CCER方法学开发,项目碳减排测算等工作,有望受益于自愿减排机制。

   目标价5.47元/股,维持"买入"评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.09、0.19、0.32元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为19.2倍,给予公司23年28.8倍PE,目标价5.47元(前值4.85元),维持"买入"评级。

   风险提示:工程项目执行进度不及预期,渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。