骆驼股份(601311):业绩符合预期,铅酸业务份额持续提升

业绩回顾

   1H23业绩略低于我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23收入/归母净利/扣非净利65.31/2.80/2.45亿元,同比+6.8％/+38.1％/+0.6％;其中2Q23收入/归母净利/扣非净利32.36/1.17/1.21亿元,同比+7.8％/+85.2％/+12.3％,环比-1.8％/-28.8％/-0.02％,业绩略低于我们预期,我们认为或因铅回收业务拖累盈利。

   发展趋势

   铅酸业务份额持续提升,看好2H23量增利稳。受益1H23商用车前装需求回暖,叠加后装市场需求旺盛且根据公司1H23业绩报、公司份额从2022年29.5％提升至31.0％,公司1H23铅酸电池整体出货达16GWh、同比+12.3％,实现营收49.79亿元、同比+10.5％,其中2Q23我们测算营收25亿元、出货8GWh+,环比均基本持平;盈利方面,我们测算1H23铅酸业务毛利率20.5％左右、其中2Q23预计环比维持,1H23利润贡献约4亿元。展望2H23,车市进入传统销售旺季、有望带动前装出货逐季改善,后装市场高景气有望延续、我们看好公司凭借品牌优势持续扩大市场份额,海外业务则受益于马来西亚产能释放保持增长,我们预计铅酸业务出货有望逐级提升、盈利水平持续改善。

   低压锂电持续斩获新客户定点,看好中期放量带动盈利改善。1H23公司低压锂电业务持续加大新客户开拓力度,凭借铅酸业务渠道复用陆续获得吉利、一汽等17家定点,但由于订单到量产存在周期,当前低压锂电规模尚小、仍在投入期,我们预计1H23低压锂电业务仍然亏损。向后看,公司年内有望建成200万套、支撑中期业务增长,我们预计随着2024-25年下游新车周期释放,公司低压锂电业务将迎来业绩改善。

   碳酸锂价格阶段企稳,看好2H23国内储能市场回暖。大储/工商业方面,公司1H23受碳酸锂价格波动影响、在手订单交付放缓,我们预计3Q23收入有望逐步确认。展望2H23,我们预计碳酸锂价格阶段性企稳,国内市场装机及招标均有望回暖,公司储能业务在手订单有望稳步释放。

   期间费用同比上升,毛利率或受铅回收业务拖累。公司1H23期间费用率同比+0.6ppt,主要由于1)锂电池研发费用增加,研发费用率同比+0.4ppt;2)员工薪酬及广告宣传支出增长,销售费用率同比+0.3ppt。此外,公司2Q23毛利率14.0％、环比下降1.2ppt,我们认为或受铅回收业务拖累。

   盈利预测与估值

   考虑到受宏观经济影响汽车消费偏弱以及锂电、铅回收业绩改善不显著,我们下调公司2023/24年盈利预测15％/10％至8.02/11.11亿元,我们下调目标价7.8％至10.6元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/24年11.9x/8.6xP/E及15.6x/11.2xP/E,有30.1％的上行空间。

   风险

   中国汽车产销不及预期,国内储能需求不及预期,宏观经济下滑。