鸣志电器(603728):中报业绩承压,下半年有望修复-2023年半年报点评

2023年H1营收同比3％,归母净利润-24％,业绩不及市场预期。公司发布23年中报,23H1营收13.06亿元,同比+3.02％;归母净利润0.53亿元,同比-24.35％。23Q2营收6.56亿元,同比+10.89％,环比+1.04％;归母净利润0.21亿元,同比-33.59％,环比-35.99％,业绩不及市场预期。分地区看,23H1国内/境外营收同比-3.73％/+10.43％,主要系国内需求弱复苏,但公司海外渠道优势支撑业务增长。盈利端,23H1毛利率36.70％,同比-1.79pct,Q2毛利率34.79％,同比-3.88pct,环比-3.84pct,主要系太仓基地产量未达预期、人工成本提升较多等因素导致,同时Q2原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元,导致业绩不及市场预期。

   电机产能释放,空心杯＆伺服竞争力强:23H1公司控制电机营收6.59亿元,同比+1％,其中:1)步进电机:步进相关OA设备、安防、通信等行业承压,公司份额水平已较高,故我们预计H1收入同比下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性;2)空心杯电机:营收同比+67％,主要系产能释放和移动机器人、医疗等领域拉动;3)伺服系统:营收同比+62％,主要系光伏设备及工控领域拉动。M3系列交流伺服驱动器和MCX运动控制器竞争力强,公司有望进入国内伺服第一梯队;4)精密传动系统:实现营收0.44亿元,同比+29％,着力布局重点行业实现业绩稳增。

   新兴高附加值领域多点开花,传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务新兴应用市场,23H1营收合计同比增长0.81亿元。其中,工业自动化/光伏设备/移动机器人/智能汽车/智能泵阀控制应用领域收入分别同比增长12％/80％/33％/144％/31％,伴随高景气赛道的开拓,打开成长空间。但医疗/纺织机械/安防等下游行业合计营收5.46亿元,同比下降约6％,当前行业需求仍旧疲软,业务有待复苏。

   空心杯电机性能领先,人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。

   盈利预测与投资评级:因上半年行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.51(-1.27)亿元/3.82(-2.19)亿元/5.84(-2.74)亿元,同比分别+2％/+52％/+53％,对应PE分别为84/55/36倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持"买入"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦风险、原材料上涨超预期、竞争加剧