万年青(000789):市占率逆势扩张,Q2盈利能力恢复-2023年中报点评

本报告导读:公司公布2023年中报,Q2盈利能力恢复,积极拓展上下游产业链,维持增持评级。

   投资要点:维持"增持"评级。公司公告2023年中报,实现收入41.05亿,同比下降29.74％,归母净利润2.67亿,同比下滑45.76％,低于市场预期。我们维持2023-2025年EPS为0.59、0.77、0.96元,维持目标价11.13元。

   市占率逆势扩张。公司2023H1销售水泥999万吨,同比增长9.5％,高于江西区域H1同比下降的3.78％;其中Q2销售水泥约500万吨,同比增长1.45％。我们判断公司H1销量的高增主要23Q1销量增速较高,系部分22Q4需求拖延至23Q1释放,从公司Q2销量看基本与行业增速匹配。

   Q2盈利能力有所恢复。我们估算2023H1出厂均价约278元/吨,同比下降近18元/吨,吨毛利约59元/吨。其中公司Q2出厂均价约294元/吨,但受益煤炭价格下行,吨毛利提升至67元/吨,估算公司吨净利恢复至30元/吨。但考虑到7月水泥价格的进一步下探,8月当前量价依然处于底部待抬升阶段,判断Q3盈利可能环比有一些下行压力。

   继续加码水泥上下游产业链。公司致力于对上游石灰石资源的有效整合,目前江西境内年产量可达900万吨。另一方面,水泥粉磨站、商品混凝土以市场为导向进行产业布局,形成了以水泥为主的建材上下游产业链一体化布局。同时,积极响应国家"双碳"政策,发展窑协同处置固废及光伏等产业。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本大幅上行。