阿科力(603722):COC有望量产突破,聚醚胺受益于风电复苏-公司深度报告

导语:公司增量COC业务占据国产化先机,存量聚醚胺、(甲基)丙烯酸异冰片酯业务盈利稳健增长,有望迎来价值重估。

   1.公司持续投入积极推动COC的研发,年内有望迎来量产突破。COC/COP是全球需求8.29万吨,CAGR7.28％的百亿级市场,需求前景广阔。我们认为公司2014年开始坚持9年研发投入,2020年COC由小试进入研发放大,2021年完成了原料千吨级生产线以及COC的实验室级别合成与验证,各项指标均达到预期,已取得了积极进展。公司COC项目有望年内实现千吨级量产,并通过潜江扩产1万吨/年放大先发优势,进一步兑现公司的研发竞争力,迎来价值重估。

   2.COC供给格局好、技术壁垒高,行业国产化有政策支持。COC/COP总产能8.24万吨,其中日本宝理(3万吨)、日本三井化学(0.9万吨)为COC,日本合成橡胶(0.5万吨),日本瑞翁(4.2万吨)为COP。由于供给高度寡头的格局,目前供需处于紧平衡,且现有供应商在高利润条件下没动力大幅扩产覆盖新增需求,扩产相对克制。COC三大技术壁垒导致国产化难度高:1、单体降冰片烯合成2、茂金属催化剂选型及制备3、聚合质量控制,由于其旺盛的需求以及"卡脖子"的特点,工信部已出台相关政策引领COC国产化。2022年1月1日起执行的工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录(2021年版)》中,环烯烃聚合物(COC)被列为鼓励类先进化工材料,我们认为在政策重视与引导下公司有望享受率先国产化的红利。

   3.2023年风电积压订单有望陆续交付,聚醚胺盈利将迎来边际改善。2022年我国风电招标量109.3GW,而新增装机量仅有37.63GW,累积了大量的未装机订单。23年Q1我国风电新增装机量/风电招标量分别为10.4GW/19.86GW,22年至23Q1未装机订单累计为81.13GW在持续增加,2023年我国风电或将迎来集中交付,聚醚胺需求提振,单吨利润有望边际改善。公司还规划潜江聚醚胺产能再扩2万吨/年,通过合理扩产增加页岩抑制剂与风电行业出货,充分发挥渠道优势;提升小品类销量强化公司的技术、规模优势,存量业务盈利有望再上台阶。

   投资建议:我们看好公司聚醚胺受风电需求景气复苏单吨盈利边际改善,COC则依托技术积累实现量产,充分受益于百亿市场的国产化突破。预计2023-2025年归母净利润为0.52/1.64/2.25亿元,对应PE分别为78.48/24.87/18.15X,调升至"强烈推荐"评级。

   风险提示:产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。